近期受存储涨价影响，消费电子产业链普遍回调较多，聚焦豪威公司本身，我们认为市场过于悲观，究其原因还是在于市场对豪威的认知仍然将其定位为一家纯正的手机CIS 芯片供应商，然而回归本质，我们看到从今年开始，豪威的业务结构正在悄然发生变化：
汽车CIS：25 年收入有望超越手机，中高端市场地位稳固。首先是汽车业务，我们认为今年汽车CIS 收入便有望超越手机CIS，2024、2025H1汽车CIS 收入分别达到59.1 亿元（yoy+30%）、37.9 亿元（yoy+30%），我们预计2025 全年收入有望迈过80 亿元大关。虽然自年初智驾推进以来，产业发展有一定波折，但从我们跟踪产业链至今，智驾这一产业大趋势一直稳步向上。目前豪威已经成为NVIDIA DRIVE AGX Thor 生态核心合作伙伴，不断丰富8MP 及以上高端料号，从而牢牢把握中高端市场领先优势，因此我们认为未来几年有望超越行业平均增速持续成长。
此外，公司也在同步加大车用模拟芯片的布局，大力推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，我们认为该业务有望与汽车CIS 形成良好的协同效应，借助汽车CIS 强大的产品力加速导入放量。
手机CIS：总营收占比降至三成以下，丰富料号多点开花。2024、2025H1手机CIS 收入分别达到98.0 亿元（yoy+26%）、39.2 亿元（yoy-20%），我们预计2025 全年收入在80 亿元左右（可能略低于汽车CIS），在总营收中的占比已经降到30%以下。2025 年出现同比下滑主因OV50H 等产品型号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，但今年以来一英寸OV50X、OV50R 均已发布，同时2 亿像素产品也已获得客户验证导入。
展望明年，虽然存储涨价对手机需求有所压制，但我们认为公司手机CIS正在从23-25 年依赖OV50H 单一料号抢占主摄市场，在未来逐步转变为凭借更加丰富的产品料号，在主摄、长焦、超广角等多个领域持续攻城略地，因此我们对该业务在明年的增长仍持有较强信心。
新兴市场CIS：影像设备全面渗透，AI 眼镜未来可期。2024、2025H1 新兴市场CIS 收入分别达到7.6 亿元（yoy+56%）、11.7 亿元（yoy+249%），我们预计2025 全年收入有望超过25 亿元。我们看到从今年开始，公司CIS 产品在手持摄影设备、运动相机、全景相机、无人机等影像设备领域加速渗透，目前下游两大品牌龙头大疆和影石正在全力扩张，公司作为国产CIS 供应商龙头，也在全面受益市场规模增长和国产替代两大产业趋势，因此我们认为该业务在未来几年有望维持高速增长态势。
此外在AI 眼镜领域，公司推出的图像传感器，实现了CIS 中集成NPU 的技术路径，通过将感知与AI 计算在芯片级紧密融合，为解决AI 眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了非常理想的解决方案。
我们认为伴随AI 眼镜的起量，公司也将同步受益。
LCoS：全产业链布局十余年，静待下游需求爆发。我们看到，早在2010年，豪威便通过收购全球前三的LCoS 设计公司Aurora 进军该产业，到2023 年建立起全球第一条全自动12 英寸无机配向生产线。通过持续的研发投入和创新，豪威已经完成从LCoS 芯片设计研发到生产的全产业链布局，一举成为该产业的全球技术领导者和最大产能制造基地。
纵观下游应用，目前公司的LCoS 产品已经在汽车AR-HUD 方案中实现量产交付，并为今年9 月Meta 发布的Meta Ray-Ban Display 提供全彩显示屏的投影方案。此外，基于LCoS 的波长选择开关（WSS）是光路交换机OCS 的重要组件，目前谷歌正在全力引领OCS 产业趋势，我们认为公司凭借在LCoS 领域的深厚积淀也有望在AI 数据中心的扩张中攫取收益。
盈利预测与投资建议。综上，我们认为公司汽车业务和影像业务俨然已经成为新的成长动能，手机业务虽然短期有所承压，但产品矩阵的扩张仍有机会帮助公司提升份额；此外公司在LCoS 领域的前瞻布局，未来也有望在AI 眼镜、数据中心OCS 中攫取新的收益，这将进一步打开估值天花板。
我们持续看好公司未来发展，因此我们维持营收及利润预测，预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营收301.6/375.7/436.7 亿元，同比增长17.2%/24.6%/16.2% ， 预计在2025/2026/2027 年实现归母净利润47.0/63.3/75.0 亿元，同比增长41.5%/34.6%/18.5%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为32/24/20X，公司作为国产CIS 龙头显著偏低，维持“买入”评级。
风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。