投资要点：

    公司发布2020 年一季报，业绩符合预期。1Q2020 年实现营业收入1.21 亿元(YoY-8.13%,QoQ-54.39%)，归母净利润为0.34 亿元( YoY-17.79%,QoQ-39.86%)，销售毛利率同比下滑4.11 个百分点至57.39%，业绩符合预期。1Q2020 年净利润同比下滑主要是由于受外部环境影响，交通物流及企业开工受限带来萤石产品销量的下滑，同时产品结构变化，高毛利率的萤石块矿销售量同比下滑。

    受疫情影响，公司发货物流及开工受限导致萤石产销量下滑，紫晶矿业的停采导致高品位块矿产销量下滑。受疫情影响，公司自1 月中旬放假起至2 月下旬才开始陆续复产，加之物流不畅，萤石产销量同比下滑。同时紫晶矿业由于事故于2019 年12 月1 日至2020 年3 月5 日期间停产，并更换了新的采掘作业承包商，导致高毛利率产品高品位萤石块矿的减产，产品结构的变化部分导致了净利润的同比下滑。随着紫晶矿业的复产，高品位块矿占比的增加将带来综合毛利率的提升。

    1Q2020 年萤石供需短期错配带动价格逆势上涨，但目前下游空调、制冷剂等产品出口受影响导致需求疲软，预计萤石价格和销量短期承压。1Q2020 年北方萤石企业尚未恢复开采叠加疫情影响，国内萤石企业开工率在2 月一度下降至10%左右，下游制冷剂企业复工时间较早，而萤石企业复工难度大且时间滞后导致短期供需错配，萤石价格逆势上涨，根据百川资讯的报价，1Q2020 年97%萤石干粉均价同比上涨9.4%至3356 元/吨。由于主要下游氟化工全球产业链、供应链受到较大负面冲击，空调、制冷剂出口受影响，据统计局的数据，1Q2020 年国内空调产量同比下滑29%，预计萤石精粉价格和销量短期承压。但1Q2020 年国内粗钢、电解铝产量同比仍分别增长1.5%、3.2%，高品位块矿需求仍有增长。

    看好萤石作为战略性资源的稀缺性和重要性，同时受环保、生态红线及监管趋严的约束，萤石供给将持续收缩，长期看价格中枢有望缓慢上行。3 月16 日工信部科技司发布了《2020年第二批强制性国家标准制修订计划（征求意见稿）》，将萤石、石墨行业生产技术规范2 项项目列为2020 年第二批强制性国家标准项目计划，并公开征集对《萤石行业生产技术规范》强制性国家标准计划项目的意见。同时各地的环保监管日趋严格，中长期看萤石行业的小乱散的状况将得到改善，价格中枢有望缓慢抬升，龙头企业最为受益。

    投资评级与盈利预测：由于下游制冷剂等行业需求疲软，公司萤石产品销量预计下滑，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.78、3.56、4.35 亿元（原为3.45、4.14、4.76 亿元）， EPS 分别为1.16、1.48、1.81 元，对应当前PE 为18X、14X、12X，维持增持评级。

    风险提示：1.萤石价格下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软；4.翔振和庄村的产量低于预期。