1.事件

    公司发布2020 年半年报，公司2020 年实现营业收入0.90 亿元，同比减少9.50%；实现归属于上市公司股东净利润2.22 亿元，同比减少18.44%；实现每股收益0.38 元，同比减少17.39%。

    2.我们的分析与判断

    （一）疫情影响公司上半年业绩

    由于上半年海内外疫情的爆发，造成萤石下游需求减少以及公司开工受到影响，导致公司2020H1 的萤石产品销量与产品价格均有所下滑。报告期内，公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产量分别同比增长1.23%、4.38%至9.9、4.77 万吨；酸级萤石精粉销量同比增长14.93%至10.47 万吨，而高品位萤石块矿销量同比减少35.18%至2.93 万吨。价格方面，2020 年上半年公司酸级萤石精粉平均销售价格同比下滑5.58%至2420 元/吨，高品位萤石块矿平均销售价格同比下滑4.51%至2267 元/吨，这造成公司2020H1 整体销售毛利率同比下降7.61 个百分点至54.3%。

    （二）需求逐步复苏，公司高品位萤石块矿放量可期随着疫情被有效控制，国内经济逐步恢复，萤石精粉终端下游空调排产与产量进入二季度末期后有明显改善。此外，国外经济在二季度的重启也有助于萤石精粉下游制冷剂出口的回暖。萤石下游需求的复苏，叠加南方部分萤石矿产区受汛期影响，华东市场萤石湿粉（CaF2≥97%）价格已从5 月初的2250 元/吨上涨至7 月底的2700 元/吨，行业景气度在稳步回升。公司在经历上半年因疫情所影响的困难时期后，随着紫晶矿业恢复生产后稳定产出以及内蒙古翔振矿业调试后产品规格品质满足客户需求，公司高毛利率产品高品位萤石块矿产量有望逐渐释放，配合行业需求改善萤石价格反弹，驱动公司业绩回升。

    3.投资建议

    公司作为萤石行业龙头，通过内生外延，确立了行业整合主导者的地位。随着公司近几年收购、扩建矿山项目的逐步成熟放量，公司萤石产销量有望稳步增长。尽管疫情短期影响了下游终端消费，但国内经济复苏下萤石下游需求在逐渐回暖，价格出现反弹。

    而长期来看在资源稀缺、安全生产、环保高压加强下，萤石行业供供给收缩与行业结构整合将使萤石行业景气度持续向上，我们预计公司2020-2021 年EPS 为1.15/1.43 元，对应2020-2021 年PE 为22x/18x，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）萤石价格大幅下跌；

    2）公司技改进度与新增产能投放进度低于预期；

    3）公司发生安全生产事故；

    4）萤石行业整合进度不及预期；

    5）空调等制冷剂需求不及预期。