2022 年公司实现归母净利2.22 亿元，同比-9.19%；2023Q1 公司实现归母净利0.35 亿元，同比+6.20%。中短期来看，萤石供给受限态势延续，价格同比处于高位；公司重点项目进展顺利，将于年内贡献业绩增量。长期来看，随下游新能源需求增加和供给端管控趋严，萤石价格中枢有望持续上行。公司“资源为王，技术至上”的两翼驱动战略，跳出传统资源型企业的商业模式，以轻资产技术撬动重资产资源，同时将产业链持续完善，料将助力未来的持续增长。
考虑到公司业绩短期承压，我们调整2023/24 年盈利预测至4.43/6.25 亿元（原预测为5.34/6.89 亿元），新增2025 年盈利预测为7.36 亿元，参考公司历史估值水平，给予2023 年40xPE，上调目标价至41 元，维持“买入”评级。
公司2022 年业绩受矿山停产影响略有下滑。2022 年公司实现营收10.50 亿元，同比+0.66%，实现归母净利2.22 亿元，同比-9.19%，实现扣非后归母净利2.13亿元，同比-12.95%。2022 年公司实现酸级及高品位萤石矿销售27.36/13.88万吨，同比分别-9.88%/18.40%，产销量下降主要系紫晶矿业事故停产所致。
2022 年公司酸级及高品位萤石销售单价（不含税）分别为2506/2092 元，同比分别+7.28%/16.42%，主要系下半年市场需求较旺盛，而受政策等影响供给端有所收缩所致。生产成本（ 不含税） 分别为1562/695 元， 同比分别+10.70%/25.91%，主要系矿山停产产量下降、选厂技术改造、开采了部分品位较低的原矿和尾矿以及外销运输成本增加所致。整体来看，紫晶矿业约4.5 个月的停产，造成年度产量较计划目标减少约5 万吨，但产品销售价格有所上升，公司自产产品整体毛利率为46.40%，同比-2.04pcts。
萤石价格止跌回升，2023Q1 公司业绩实现增长。2023Q1 公司实现营收1.68亿元，同比+14.22%，实现归母净利0.35 亿元，同比+6.20%，实现扣非后归母净利0.33 亿元，同比+3.66%。根据百川盈孚，2023Q1 萤石97 湿粉季均价为2986.4 元/吨，同比+11.5%；进入Q2 萤石价格持续攀升至3133 元，同比+20.9%。
萤石价格在春节后回暖的主要原因：1. 供给端：内蒙古、江西等地区的矿山事故，导致相关地区矿山停产的同时，常态化的安全环保检查要求趋严，原矿开工率持续处于低位；2. 需求端：进入四月以来，下游需求回暖，氢氟酸结束进入2023 年内连续三个月的产量下滑，4 月产量环比+3.4%至11.2 万吨。展望全年，我们认为供给端受限态势将持续，随下游需求逐步复苏，料萤石价格将保持高位。
重点项目进展顺利，料将为公司业绩贡献明显增量。根据公司公告，包钢金石“选化一体化”项目：选矿项目产线公司预计于2023 年8 月试生产，氟化工项目一期项目、二期项目公司预计于2023 年底前全部建成，其中一期12 万吨氢氟酸将在下半年试生产。江西金岭云母提锂项目：目前已实现带料试生产，调试产得的锂云母精矿品位在2.5%左右，锂云母精矿及尾矿（精品陶瓷泥）已经在2023 年4 月实现销售。项目将逐步实现产能爬坡，力争全年生产销售4-6 万吨锂云母精矿产品。江山金石新材料一期6000 吨六氟磷酸锂产线，公司将优化工艺和产品质量，视下游客户验证及市场情况进行有序投料生产。重点项目的顺利推进，料将为公司业绩贡献明显增量。
以轻资产技术撬动重资产资源，“资源+技术”两翼驱动战略助力公司持续成长。
公司现有萤石保有资源储量约2700 万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，约占全国单一型萤石矿可利用资源的16.3%，萤石产量和大型矿山数量居国内的绝对龙头。同时公司所属矿山在区位上“坐拥华东，辐射全国”，距离下游企业较近，能够保证下游企业长期稳定供应。在萤石资源雄厚储备的基础上，公 司从找矿的“金石标准”和绿色矿业发展的“金石模式”，到以轻资产技术撬动重资产资源的包钢萤石伴生资源、江西宜春尾泥回收锂云母项目，公司以技术赋能自有资源，发挥已有矿山资源最大潜力；以技术作为对外合作的“敲门砖”，撬动潜力优势资源；同时技术也为公司产业链延伸提供引领。展望未来，“资源+技术”的两翼驱动战略，将助力公司未来的持续成长。
风险因素：安全生产和环境保护风险；萤石产品价格大幅波动风险；公司新增产能建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；公司矿山资源储量低于预期风险。
盈利预测、估值与评级：中短期来看，萤石供给受限态势延续，价格同比处于高位；公司包钢金石氟化工项目、江山六氟磷酸锂项目、江西云母提锂项目进展顺利，将于年内贡献业绩增量。长期来看，随下游新能源需求增加和供给端管控趋严，萤石价格中枢有望持续上行。公司“资源为王，技术至上”的两翼驱动战略，跳出传统资源型企业的商业模式，以轻资产技术撬动重资产资源，同时将产业链持续完善，料将助力未来的持续增长。考虑到公司业绩短期承压，我们调整2023/24 年盈利预测至4.43/6.25 亿元（原预测为5.34/6.89 亿元），新增2025 年盈利预测为7.36 亿元。由于国内暂无可比公司，参考公司近三年历史PE 中枢在40xPE，给予公司2023 年40xPE，对应目标价41 元，给予“买入”评级。