事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入11.5 亿元，同比增长76.8%；归母净利润2.46 亿元，同比增长61.1%。Q3 单季度实现营业收入5.96 亿元，同比增长154.8%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长103.3%，环比增长30.4%。

    　　萤石年内持续上涨，看好旺季价格表现。前三季度萤石产量36 万吨，销量33.1 万吨，酸级萤石精粉单价2739 元/吨（不含税），同比增加352元/吨。Q3 实现萤石产量15.5 万吨，销量13.6 万吨。截至10 月26 日，萤石97 湿粉市场均价约为3728 元/吨（含税），较底部持续上行，四季度为萤石传统旺季，叠加部分矿山检修，预计四季度萤石将维持强势。

    　　包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通，量价齐升下盈利迎拐点。在萤石景气度持续上行的同时，公司新项目均实现顺利投产放量：包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目：随着8 月包钢金石第三条产线投产，公司已完成510 万吨选矿产能建设。并且，7 月金鄂博一期12 万吨氢氟酸项目试生产，二期项目18 万吨预计Q4 投产。年底公司包钢项目有望实现80 万吨萤石精粉（权益43%）+30 万吨（权益51%）氢氟酸一体化投放。前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉4.75 万吨，并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73 万吨，预计四季度氢氟酸产线稳定生产后，包钢产能利用率将持续增长，释放利润；江西锂云母尾矿提锂项目：前三季度实现锂云母精矿产量3.05 万吨、销量1.52 万吨，第三季度实现产量2 万吨、销量1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿，既可解决云母矿尾矿处理难题，又能以“技术撬动资源”，凭轻资产模式产生经济效益。

    　　未来，该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。

    　　萤石拐点已现，有望进入中长期上行通道。供给方面，2020-2022 年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由824 万吨增至830 万吨，充分体现了新增供给弹性有限。国内中小型矿山资源陆续枯竭，份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛，格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限；需求方面，电动车与储能的发展、制冷剂迭代提升萤石消耗、新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求，我们认为萤石有望进入中长期上行通道。

    　　投资建议：受行业周期波动影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.55、9.96、17.83 亿元（假设2024 年价格中枢约为现价水平、2025 年价格中枢温和抬升），分别对应PE 为41.4、18.9、10.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。