投资要点

    　　1、疫情、信 用减值等拖累22 年业绩，但外部不利因素缓释后23Q1 业绩增长稳健。

    　　22 年营收保持增长，业绩受拖累下滑。2022 年公司实现营收18.47 亿元，同比增长15.93%，实现归母净利润1.45 亿元，同比下滑10.70%。并表普惠物业及中大物业后公司营收保持增长，但22 年业绩有所下滑主因：1）22 年毛利率下滑，公司22 年毛利率同比下滑3.3pct 至19.5%；2）信用减值损失增加，基于谨慎性原则，公司对第一大客户的应收账款计提了坏账准备，导致22 年公司信用减值损失同比增加0.2 亿元至0.36 亿元。

    　　23Q1 业绩增长稳健，利润率较22 年末改善。2023 年一季度，公司实现营收4.65 亿元，同比增长12.16%，实现归母净利润0.40 亿元，同比增长7.18%。公司一季度毛利率21.6%，较22 年末已有回升。

    　　2、“一体”：多业态综合布局， 基础物业稳步扩张签约规模持续增长，长三角基本盘稳固。长三角区域仍是公司最大基本盘，截至22 年末，公司长三角区域签约面积占比87%，同比+5pct，长三角营收占比91.7%，同比增长1.87%。23 年一季度公司新签物业服务项目26 个，新签约面积约2871.22 万方，截至23 年一季度末，公司累计总签约项目720 个，累计总签约面积8615.62 万方，规模持续扩张。

    　　多业态综合布局，城市服务取得较大突破。22 年公司各业态均新签多个项目，22 年总签约面积中，住宅占68%，商写占23%，城市服务占9%；新签约面积中，住宅占48%，商写占25%，城市服务占27%。此外，公司在原有环卫、河道治理等业务基础上新中标浙江乌镇战略合作项目，服务总面积125 万方，年合同额6000 余万元。2022年以来公司也先后与铁建城发、春泽华翰签约战略合作协议，未来有望持续导入资源。

    　　3、“两翼”：资管业务明显改善，平台增值业务取得一定进展平台增值服务及资产管理服务转型发展有成效。1）资管业务明显改善：22 年公司退出亏损长租公寓项目，新接乌镇资产业务，资管业务盈利能力大幅改善，22 年资管业务营收0.42 亿元，同比+34.09%，毛利率5.92%，同比+40.68pct；2）平台增值业务取得一定进展：受房地产市场影响，公司中介租售、美居等增值业务有所下行，但公司发展社区零售业务取得一定进展，端午节销售额同比提升 60%，中秋销售额同比提升50%。

    　　投资建议：公司多业态综合布局铸就平稳增长，区域拓展成效逐步兑现。我们预计公司23、24 年EPS 分别为0.92 元、1.09 元，按照2023 年5 月4 日收盘价，对应PE 分别为13.0 倍，11.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期，人力成本上升过快，项目毛利率下降。