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思维列控(603508)机构评级研报股票分析报告

 
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思维列控(603508):轨交运行控制系统领跑者 迎来更新需求加速期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-12-22  查股网机构评级研报

  投资要点:

      思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者。思维列控最早在1992 年成立于河南郑州,以研制监控记录器起家,深耕铁路行车安全系统领域三十年。2021 年公司实现营业收入10.65 亿元,同比增长26%,归母净利润3.85 亿元,同比增长167%;2021 年毛利率和净利率分别为60.98%和37.04%。疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放。动车组、铁路机车招标量已现复苏势头,随着疫情管控有序放开,客货运量有望快速恢复至疫情前水平,从而拉动铁路资本开支回补。疫情原因导致存量列车使用率不高,部分列车入库封存,延缓了设备更新的进程,随着疫后恢复,客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新,有望推动需求端持续增长。

      LKJ 系统:普速列控系统更替需求释放。LKJ 系统为我国自主研发的列车运行控制系统,应用于普速列车。目前运行的LKJ 系统主要是第三代LKJ2000,第四代LKJ-15S 处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定LKJ 列控系统设计寿命为6-8 年,疫情冲击将部分更替需求递延,2023 年开始LKJ 市场有望高速增长。作为LKJ 系统核心供应商之一,2022H1思维列控LKJ 系统市占率超50%。

      动车监测:新增需求空间广阔。DMS 系统、EOAS 系统等监测系统的更新换代周期通常为10 年。DMS 于2008 年开始成为动车组标配的列控动态监测系统,目前所有动车组均安装了DMS 系统车载设备,2018 年开始进入更新替代周期;EOAS 动车组司机操控信息分析系统于2013 年成为新增动车组标准配置,2015 年开始大规模应用推广,预计2025 年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内DMS 与EOAS 系统的核心供应商。

      安防:安全产品谱系逐渐扩大,远期空间大。1)铁路安全防护产品6A 车载音视频显示终端、CMD 机车设备状态信息系统分别于2023、2025 年迎来更新周期,预计25 年市场合计4.7 亿元。2)调车防护系统处于起步推广阶段,潜在市场容量较大。机车调防系统(LSP)于2021 年开始推广,潜在市场空间19.5 亿元,公司市占率60%;动车段(ESTP)、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为3.7、8.7 亿元,公司市占率分别超过35%、50%;三者合计市场容量32 亿元,若按照5 年安装期,则每年市场容量为6.4 亿元。

      首次覆盖,给予“买入”评级。预计22/23/24 年归母净利润分别为2.92/3.94/5.15 亿元。

      公司目前股价(2022/12/20)对应22-24 年PE 分别为21、15、12X。22-24 年可比公司PE 均值为22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳,且调防、安防产品仍处于推广阶段,未来增量空间广阔,给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑,铁路固定资产投资不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、资产减值损失的风险。

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