2020H1 收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%,维持“增持”评级

    公司披露2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入30.09 亿元,同比-20.35%,归母净利2.50 亿元,同比-38.31%,其中,2020Q2 营收同比-6.44%,归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段,且随着消费流量向线上与商用渠道聚集,公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务,有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.13、1.24、1.41 元的预测,维持“增持”评级。

    深化品牌优势,2020Q2 公司收入同比降幅收窄

    2020Q2 公司收入同比-6.44%(2020Q1 同比-38.05%),降幅已大幅收窄。 一方面,Q2 电商节激发照明需求,公司利用多元渠道引流,并提供高性价比产品,稳固份额。另一方面,地产销售恢复有利于零售需求稳固,并带动商用业务恢复。据国家统计局数据,2020 年1-6 月住宅销售面积累计同比-7.6%(但5 月已恢复同比增长,5、6 月分别同比+9.3%、+4.0%)。公司专业技术及综合服务能力突出,在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目,品牌影响力不断增强,商用业务有望率先恢复。

    海外业务带动毛利率上行,2020H1 整体毛利率同比+0.43pct

    公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设,带动毛利率同比+0.43ct,2020H1 公司毛利率达到36.51%,其中,2020Q2 毛利率同比+1.76pct。分地区来看,2020H1 内销毛利率同比-0.38pct,降为35.98%,外销毛利率同比+7.64pct,达到41.04%。

    2020H1 期间费用率提升

    2020H1 销售费用降幅小于收入,且线上渠道支撑费用有所增长,公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中,2020H1 销售费用率为21.94%,同比+2.56pct。管理费用率为4.18%,同比0.71pct。研发人员工资增长,研发费用率为3.84%,同比+0.47pct。利息费用大幅增长,财务费用率为0.36%,同比+0.22pct。

    照明需求筑底,龙头发力商用与电商业务

    我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.13、1.24、1.41 元的预测,截至2020年8 月26 日,行业可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE 为36x,照明地产后周期属性较强,且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下,商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势,稳固市场份额,商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低,且跨界竞争压力增大,家居零售仍面临需求分流与延后风险,我们给予公司2020 年30x PE,对应目标价33.90 元(前值24.30~26.56 元),维持“增持”评级。

    风险提示:疫情冲击、竞争加剧;渠道建设不及预期;地产行业大幅波动。