事件：公司发布2020 年半年报。2020H1 公司实现收入30.09 亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5 亿元、同比下滑38.31%。其中Q2 收入19.79 亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57 亿元、同比下滑19.4%。

    　　地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2 公司营收为19.79 亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57 亿元、同比变动-19.4%； 而2020Q1 营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配置、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3 收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。

    　　Q2 盈利能力环比改善。2020H1 毛利率同比上升0.43pct 至36.51%。分季度看，2020Q1 毛利率同比下滑2.02pct 至34.24%，2020Q2 毛利率同比上升1.76pct 至37.7%。费率端：2020Q2 期间费用上升，销售费率/管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%， 同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。

    　　净利率端：2020H1 公司净利率同比下滑2.42pct 至8.3%，其中Q2 净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为8.34 亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2 销售商品产生现金为21.59 亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020 年上半年，公司应收款为3.81 亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6 月底，公司预收款为1.42 亿元，同比提升了31.46%。

    　　积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26 亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。