低基数叠加终端回暖，预计下半年整体改善明显；看长期，公司通过渠道整合与品类延申，份额将稳步提升，增持。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 ，维持目标价，增持。Q2 收入利润符合预期。低基数叠加终端回暖，预计下半年整体改善明显。看长期，公司通过渠道整合与品类延申，份额将稳步提升。维持2020-2022 年盈利预测1.25/1.46/1.69 元，维持目标价40 元，对应2020 年32xPE，增持。

    Q2 收入利润符合预期。2020 上半年营收30.09 亿（-20.35%），归母净利2.49 亿（ -38.31%），扣非归母净利1.34 亿（-48.10%），毛利率36.51%（+0.43pct），净利率8.28%（-2.44pct）。Q2 单季营收19.79亿（-6.44%），归母净利2.57 亿（-19.48%），扣非归母净利2.19 亿（+0.65%），毛利率37.70%（+1.76pct），净利率12.97%（-2.11pct）。

    Q2 各渠道全面改善。Q2 单季商照收入增长超25%，电商增长约10%，家居下滑20%左右，环比一季度降幅收窄，出口下滑幅度较大。Q2 毛利率+1.76pct，主因商照业务结构优化、海外促销减少以及汇率因素影响，上半年商照毛利率同比提升3pct。上半年销售+管理费用率提升3.27pct，主要由线上销售费用投放以及收入规模下降所致。

    下半年向好趋势延续，长期份额稳步提升。上半年渠道多元化建设稳步进行，试点20 余家新零售服务商，与齐家网合作进行线上直播推广。7 月线下家居渠道环比提速明显，19Q3 低基数叠加终端回暖，预计Q3 整体增速环比大幅提升。看长期，公司通过渠道整合与品类延申，份额将稳步提升。

    核心风险：线下回暖不及预期。