20Q2 重回经营复苏。欧普照明公布2020 年中报，公司营收30.1亿元（yoy-20%）；归母净利润2.5 亿元（yoy-38%），扣非归母净利润1.3 亿元（yoy-48%），其中20Q2 收入/归母净利润/扣非净利润同比分别为-6%/-19%/+1%。去年下半年欧普的经营数据呈现复苏态势，年初疫情打乱了这一节奏（20Q1 收入yoy-38%并出现微幅亏损），而扣非利润增长转正表明复苏趋势在二季度重新出现。

    商用渠道恢复较快，收入增速有望逐季好转。分渠道看：（1）预计Q2 商用收入增长超过20%，反弹强度明显优于家居渠道，其中精装房收入同比+50%，此外公司中标多个旗舰项目的同时在智能照明解决方案、智能消防、设计师合作等领域成果斐然；（2）预计Q2 家居渠道负增长收窄至-20%左右，其中零售渠道压力较大（专卖店通过线上直播集聚流量），流通渠道（五金店）的网点质量和覆盖面积有所提升（有效网点10 万个以上，乡镇覆盖率55%）；（3）预计Q2 电商收入增速转正，欧普完善产品梯队并基于多平台+多品类战略布局，线上综合市占率约10%；（4）海外渠道因疫情出现反复，但公司仍有序推进各区域的市场运营、产品落地、人才组织能力。展望下半年，预计地产竣工回暖+海外渠道恢复，收入增长有望逐季修复。

    Q2 毛利率达2018 年来最好水平，经营性现金流环比改善。20H1公司毛利率36.5%（yoy+0.4pcts），其中20Q2 毛利率37.7%（yoy+0.3pcts）达到2018 年以来最高水平，主因降本增效+产品结构优化+外币升值； 上半年销售费用率14.8%（ 同比+2.6pcts），主要系疫情期间线上营销投入加大；管理费用率+0.7pcts，研发费用率+0.5pcts ，主因费用降幅小于收入降幅。

    2019 年归母净利率为8.3%（同比-2.4pcts），20Q1 净利率同比-5.9pcts，Q2 收窄至同比-2.1 个点。20H1 经营性现金流净额-0.6亿元，其中Q1-9.0 亿元，Q2+8.3 亿元，随着疫情缓和现金流改善明显。20H1 年净营业周期-8 天（同比减少13 天，主因应付周期拉长），反映出公司营运能力强，收益质量较为优秀。

    短期受困不改长期逻辑，维持“增持”评级。欧普是LED 照明市场最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翘楚，短期增速放缓不改市占提升的长期逻辑。预计欧普照明2020-22 年净利润为7.8、8.8、9.9 亿元，当前股价对应PE 为28.0、25.0、22.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示: 原材料价格攀升，照明行业竞争加剧。