事件描述：公司披露2020 年中报。2020H1 公司实现营业收入30.1 亿元，YoY-20.4%，实现归母净利2.5 亿元，YoY-38.3%。20Q2 单季度实现营收19.8 亿元，YoY-6.4%；实现归母净利2.6 亿元，YoY-19.4%。

    　　经营：Q2 经营快速恢复，收入降幅显著收窄。上半年疫情对行业下游需求及线下零售终端造成了较大冲击，20H1 收入下滑20.4%，分季度看，Q1/Q2收入同比分别下滑38.1%/6.4%，Q2 收入降幅明显收窄，经营快速恢复。

    　　渠道:商照和线上率先恢复，各大渠道积极拓展。1）商照：商照Q2 恢复较快，单季度预计实现同比两位数以上增长，公司持续深化在地产等五大行业的专业优势，同时将业务向户外、智能消防等细分领域延伸，进一步增强优势；2）线上：线上Q2 已实现增长，H1 同比预计基本持平，公司进一步利用多元化平台促销工具，触达更广泛客户群，市占率持续提升。3）家居：终端需求持续恢复，Q2 收入降幅收窄。零售领域：积极探索直播等新型营销方式，推进全案照明解决方案，推动渠道转型；流通领域：积极布局下沉市场，当前流通网点超15 万家，覆盖率持续提升；4）海外：公司坚持全球化自主品牌战略，有序完善本地化供应链，并联手东鹏、四季沐歌、老板电器和好莱客成立“冠军品牌国际合作联盟”以积极应对不利外部环境。

    　　盈利及现金流：毛利率稳中有升，费用率提升，现金流优化。公司20H1 综合毛利率为36.5%，YoY+0.4%。费用端：20H1 销售/管理/研发/财务费用分别为6.6/1.3/1.2/0.1 亿元，YoY-9.8%/-4%/-9.3%/+108.7%，费用绝对值下降，但幅度小于收入降幅，导致费用率同比提升3.9pct 至30.3%，考虑到部分费用为刚性支出，预计H2 随着收入恢复费用率将降低。现金流：Q2 经营性净现金流为8.3 亿元，较Q1 -9 亿大幅改善，H1 收现比为110.9%，同比基本持平；截止Q2 末，公司应收账款为3.8 亿，较上年同期4.8 亿元有明显优化。

    　　投资建议。LED 照明行业空间广阔，当前逐渐进入行业整合期，龙头具有更强的市场份额收割潜质。公司为行业龙头，在产品、品牌、渠道等领域均具有显著的竞争优势，当前市占率仅约为3%，成长空间巨大。当前疫情基本平稳，地产竣工趋势向好，公司各项业务H2 向好，预计公司 20-22 年实现 EPS1.22/1.39/1.57 元， 对应 PE 23.9/20.9/18.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期，市场竞争加剧，新品拓展不及预期。