2020 年三季度公司收入22.21 亿元，同比+11.5%，归母利润2.59 亿元，同比+31.4%，公司收入端、利润端表现均超预期，尤其是业绩单季度增速达最近三年最高。展望四季度，产品结构改善带动的毛利率提升 + 良好的费用控制有望持续，公司本轮经营拐点确立，维持“买入”评级，重点推荐！

    　　经营超预期，费用控制得当。2020 年前三季度，公司收入52.30 亿元，同比-9.4%，归母利润5.09 亿元，同比-15.5%；其中三季度公司收入22.21 亿元，同比+11.5%，归母利润2.59 亿元，同比+31.4%，扣非净利润2.44 亿元，同比+53.8%。

    　　历经上半年疫情影响后，公司收入、利润表现均超预期，尤其是利润端，毛利率、三费控制得当，利润增速创三年以来新高。展望四季度，国内装修、线下渠道、商照有望持续高增长，费用控制可期。

    　　各品类增速均环比改善。分业务来看，三季度核心业务环比均有显著改善，其中预计家居业务同比增长10%左右，商用增长30%以上，电商增长10%，海外业务同比下滑25%仍有压力。今年在疫情影响下，公司积极发力线上渠道，积极开拓新零售渠道，利用与头部KOL 合作等直播方式推广聚流，联合经销商建立“欧普照明微商城”以缓解经销商经营压力。此外，线下公司进一步完善流通渠道，拓展下沉市场，截至上半年末流通网点超过15 万家，乡镇覆盖率超过55%。

    　　产品结构改善+控费，公司盈利能力提升显著。三季度公司毛利率同比提升1.9pcts 到38.9%，为近三年以来单季度毛利率新高，主要因为家居业务毛利率产品结构改善较好带动。此外，公司在三季度费用控制得到，销售费用率、研发费用率、管理费用率同比-1.0、-0.8、-0.6pct，最终合计带动净利率同比提升1.8pcts，实现三季度单季度归母利润增速超收入20pcts，盈利强劲。现金流方面，三季度经营现金流同比+136%，资产减值也有减少，整体表现稳健扎实。

    　　长期份额提升空间大，短期行业经营观点已来。打造高性价比的泛“标品”仍是公司长期重点经营策略，公司将继续通过模组化、柔性化等生产技术充分发挥规模效应优势，继续集中力量发展少数爆款装饰灯“标品”+传统标品（如吸顶灯、光源等），以低成本+高性价比抢占众多中小品牌市场份额，目前执行较好，尤其是天猫市占率已达20%。当前公司线下市占率水平仍低，2019 年业绩受多项渠道调整等因素影响有所承压，2020H1 疫情影响较为显著，预计三季度是公司、行业经营的拐点。

    　　风险因素：房地产行业波动；汇率波动；原材料成本超预期。

    　　投资建议：考虑三季报超预期，上调公司2020/2021/2022 年EPS 预测至1.13/1.36/1.59 元（原20~22 年预测为1.04/1.22/1.43 元），现价对应25/21/18倍PE。公司是照明领域龙头，短期公司、行业经营观点已来，且公司拟产品、技术、渠道壁垒优势领先，长期市占率提升空间大，维持“买入”评级，重点推荐。