2020Q3 收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%，维持“增持”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入52.30 亿元，同比-9.35%，归母净利5.09 亿元，同比-15.46%，其中，2020Q3 营收同比+11.53%，归母净利同比+31.38%。短期来看，照明需求受地产周期影响较为明显，地产数据继续好转，对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场，拓展线上及商用业务，有利于维持线下份额，提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.13、1.24、1.41 元的预测，维持“增持”评级。

    　　渠道力、品牌力优势突出，2020Q3 公司收入同比+31.38%2020Q3 收入同比+31.38%（2020Q1/Q2 同比-38.05%、-6.44%），收入已经恢复同比增长。一方面，Q3 电商增长态势延续，公司线上仍维持零售额增长，继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示，2020Q3 公司线上零售额同比+4.6%，线上渠道收入或延续增长态势。另一方面，地产恢复，公司具备线下零售及流通渠道优势，我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强，专业技术及综合服务能力突出，有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展，工程及商用有望延续较高增长。

    　　2020Q3 整体毛利率同比+1.90pct

    　　公司2020 Q1-Q3 毛利率37.54%，同比+1.13pct，其中，2020Q3 毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面，公司照明产品梯队丰富，在需求好转周期中，高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长，提升客单价；以技术创新驱动产品结构优化，提升智能化照明产品占比，提升产品附加值；商照业务规模化效应提升。

    　　2020Q3 期间费用率同比下降

    　　2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比+1.69pct，其中，Q3 同比-1.54pct，公司前期已经完成了部分费用的投放，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3 销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct，汇兑损益增长明显，财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。

    　　照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.13、1.24、1.41 元的预测，截至2020年10 月28 日，行业可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为23x，地产已经迎来恢复性增长，整体照明需求景气度修复，公司商用业务率先修复，零售消费流量向线上聚集特点仍较明显，且Q4 电商节密集，电商仍是重点。照明行业集中度偏低，且跨界竞争情况增多，公司依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，认可给予公司2021 年26x PE，对应目标价32.24 元（前值33.90 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。