事件：公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营业收入52.30 亿元，同比增长-9.35%；实现归母净利润5.09 亿元，同比增长-15.46%。其中，2020Q3 单季营业收入为22.21 亿元，同比增长11.53%；归母净利润为2.59 亿元，同比增长31.38%。

    　　Q3 公司业务表现显著改善。2020Q3 公司营收为22.21 亿元、同比增长11.53%，环比二季度显著改善（Q2 收入增长同比下滑6.44%），我们预计源于Q3 各事业部收入增速不断好转。其中，商用事业部和电商领域预计存在高速增长、家居照明也存在显著改善。展望Q4：电商领域与商照领域不断发力，四季度收入持续向好。

    　　Q3 盈利能力环比略有提升。2020Q3 公司毛利率提升1.9pct 至38.94%，环比Q2 略有提升（Q2 同比增长1.76pct 至37.7%）主要系商照产品毛利率不断提升，但电商和家居事业部产品毛利率有所下滑。费率端：销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为18.99%/5.89%/3.28%/0.77%，同比变动为-1.04/-1.49/-0.84/0.99pct，其中财务费率的上升主要系汇兑损失增加所致。净利率端：2020Q3 净利率同比提升1.71pct 至11.63%。

    　　Q3 现金流好转：销售商品收到现金同比提升9.72%至23.48 亿元（Q2 同比变动为-2.11%），主要系公司销售恢复。

    　　海外管理加强，经销商打款积极性尚存提升空间。由于公司对海外应收款的管理加强，截至2020Q3 公司应收款为3.9 亿元，同比下滑了28%，下滑幅度进一步扩大（截至6 月底同比下滑21%）。此外，公司经销商打款积极性尚存提升空间：截至Q3 预收款同比下滑29.57%，环比降幅增加（截至6 月底预收款同比下滑23.93%）。

    　　多渠道布局，拥抱广阔空间。在家居照明零售渠道，公司凭借强大的营销团队和渠道网络资源，布局网点。此外，公司不断提升商用、电子商务、海外渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。在商照领域，公司持续输出高标准的综合照明解决方案。在电商领域，公司布局多平台、多品类以提供全面、优质、便捷的产品和服务。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26 亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。