核心观点：

    2020 年全年业绩承压，2021Q1 恢复较好。公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年收入79.7 亿元（YoY-4.6%），归母净利8.0亿元（YoY-10.2%），扣非后归母净利6.6 亿元（YoY-1.6%），毛利率37.7%（YoY+1.2pct），净利率10.0%（YoY-0.6pct）。Q4 收入27.4亿元（YoY+6.0%），归母净利2.9 亿元（YoY+1.0%），扣非后归母净利2.8 亿元（YoY+10.9%），毛利率38.1%（YoY+1.3pct），净利率10.7%（YoY-0.5pct）。 2021Q1 收入17.6 亿元（YoY+70.4%），归母净利1.4亿元（YoY+1995.9%），扣非后归母净利0.9 亿元（YoY+200.0%），毛利率37.3%（YoY+3.1pct），净利率7.7%（YoY+8.4pct）。相比2019Q1，收入增加5.6%，归母净利增加56.6%，扣非后归母净利增加112.2%，毛利率YoY+1.1pct，净利率YoY+2.5pct。2020Q1 受疫情影响收入基数低，公司同比快速增长，同比2019Q1 也实现增长，盈利能力同比2019Q1 提升，主要由于：（1）公司持续降本带来毛利率同比2019Q1 提升1.1pct；（2）期间费用率合计降低约0.9pct。

    内外销收入均下滑，期待逐步改善。2020 年，分渠道，家居：持续下沉、多元引流，有望恢复增长；电商：打造一站式多品类智能硬装生态圈，实现良好增长；商用：持续拓展商用版块各细分领域，实现良好增长；海外：收入6 亿元，同比下降23%，受疫情影响较大，预计2021 年将逐步恢复。

    投资建议：预计2021-23 年归母净利同比增长17.5%、15.2%、13.5%。

    最新收盘价对应2021 年PE 23.8x，公司作为照明行业龙头，地位稳固，给予公司2021 年PE 25x，对应合理价值31.15 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。