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欧普照明(603515)机构评级研报股票分析报告

 
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欧普照明(603515):深耕渠道下沉 净利率持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2021-08-29  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布 2021 年半年度报告:21H1 实现营收 39.6 亿元,YoY+ 32%(较 19H1 增速+5%);归母净利润 4.4 亿元,YoY+77%(较 19H1 增速+9%)。其中 21Q2 实现营收 22.1 亿元,YoY+12%(较 19Q2 增速+4%);归母净利润 3.1 亿元,YoY+20%(较 19Q2 增速-4%)。

      点评:

      零售深耕渠道下沉,商照领域中标诸多项目。分渠道看:(1)线下:地产景气度下行致照明行业经营承压,公司于 2018 年提出“坐商改行商”,2019-2020 年开拓小区换新。今年公司重点布局乡镇下沉市场,截至 21H1 已开发 2000 多家水电光超市/专区(卫浴、电工类产品),借助品类齐全优势开拓一站式购物需求,预计单店进货额明显高于五金网点;精细化零售门店管理,相关主推产品和解决方案销售实现同比增长超 100%。(2)电商:经过 2018 年价格竞争后,欧普线上市占率得到明显提升,目前公司一方面发挥极致性价比优势,另一方面打造一站式多品类智能硬装生态圈,21H1 线上智能化产品销售快速增长。(3)商照:公司属于行业第一梯队,销售规模领先,21H1 公司持续拓展大型标杆项目,中标中石化全国集采项目,完成建设 300 余所学校照明项目;(4)海外:聚焦重点国家渠道深耕、不断夯实本地化运营能力。在沙特、菲律宾、泰国、印尼等重点国家,不断下沉渠道建设;公司智能照明解决方案在海外多个国家实现了普及与推广应用,智能化业务销售占比突破双位数。

      21H1 净利率持续改善,战略储备原材料致经营性净现金为负。21H1 公司毛利率37.6%,YoY+1pcts(较 19H1 变动 1.5pcts),主因原材料储备+终端产品提价+制造采购降本增效,其中 21Q2 毛利率同比持平;公司持续推动降本,21H1 销售费用率 20%,YoY-1.9pcts;21H1 公司净利率 11.2%,YoY+2.9pcts。21H1 经营性现金流净额-3.1 亿元,主因公司加大原材料的战略性备货;上半年公司应收科目YoY+17%,存货 YoY+45%(原材料战略储备增加),净营业周期-4.3 天反映产业链地位较为优质。

      盈利预测、估值与评级:积极应对地产景气度下行以及原材料涨价,维持“买入”

      评级。欧普是 LED 照明市场中最具有品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翘楚,在大行业中有望实现市占提升是其长期投资逻辑。预计欧普照明 2021-23 年净利润为9.5、10.9、11.7 亿元,当前股价对应 PE 为 19、16、15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料大幅涨价,地产需求低迷程度超预期。

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