三季报整体表现低于预期。2021 年前三季度,公司实现营业总收入61.58 亿元,同比增长17.74%,实现归母净利润6.24 亿元,同比增长22.50%,其中Q3 单季度实现营业总收入21.95 亿元,同比下滑1.15%,实现归母净利润1.82 亿元,同比下滑29.92%,单季度业绩端表现显著弱于收入端原因预计主要受原材料涨价背景下前期相对较低成本的原材料存货逐步消耗因素影响,公司整体收入和利润表现均低于我们此前在三季报前瞻中给出的预期。

    线下零售蓬勃发展,电商+商照业务持续推进。公司多重渠道管理持续推进。线下零售方面,公司加大乡镇市场布局的同时,积极搭建水电工互动平台,加速渗透下沉市场;公司加强与全国及区域性领先的整装公司合作,同时不断探索存量焕新市场,推进新流量渠道发展;此外,公司通过在店内呈现照明场景的方式来实现对终端零售门店的改装工作,提升客户的消费体验感。电商业务方面,公司注重重点平台流量的巩固,同时也积极通过新平台、新营销模式实现流量引入,新平台业务快速增长。商照业务方面,公司加强与多行业头部企业合作,实现照明解决方案在商业连锁、工业、教育以及精装地产等多领域的拓展覆盖。

    原材料成本压力拖累Q3 毛利率,提效措施持续推进带动净利率提升。2021 年前三季度,公司实现销售毛利率36.54%,同比下滑1.00 个pcts,其中Q3 单季度销售毛利率为34.71%,同比大幅下滑4.23 个pcts,预计年内原材料价格大幅上涨系影响当期毛利率的主要因素。期间费用率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下滑0.97 个/0.37 个/0.32 个pcts 至19.72%/3.14%/0.21%,整体降本提效措施稳步推进,最终录得公司前三季度净利率10.14%,同比提升0.44 个pcts。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司成本端短期内受原材料价格影响仍承压,我们下调公司2021-2023 年的盈利预测,预计公司2021-2023 年分别可实现归母净利润9.23 亿元、10.39 亿元和11.58 亿元(前值为10.10 亿元、11.92 亿元和13.63 亿元),同比分别增长15.3%、12.6%和11.5%,对应当前市盈率分别为16 倍、14 倍和13 倍,维持“买入” 投资评级。

    风险提示:原材料价格波动;终端零售需求不及预期。