核心观点：

    　　21Q4 收入、利润小幅下滑。公司披露2021 年年报，全年实现收入88.5亿元（YoY+11.0%），归母净利润9.1 亿元（YoY+13.4%）。21Q4 实现收入26.9 亿元（YoY-1.9%），归母净利润2.8 亿元（YoY-2.4%）。

    　　21Q4 收入小幅下滑，主要为去年同期基数相对较高，且地产下滑导致需求偏弱。盈利方面，公司战略性原材料备货逐步消耗，Q4 成本压力凸显，毛利率同比-13.2pct。但Q4 净利率同比基本持平，主要是费用管控较好，销售、管理、财务、研发费用率分别同比-11.6pct、+0.4pct、+0.4pct、-1.4pct。

    　　各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。（1）家居：持续下沉、多元引流，2021 年已开发近 3000 家水电光超市，终端零售门店相关主推产品套系销售占比超过 40%；（2）电商：打造一站式多品类智能硬装生态圈，线上智能化产品销售快速增长，占比超40%；（3）商用：持续拓展商用版块各细分领域，实现良好增长；（4）海外：聚焦重点国家渠道深耕、不断加强本地化运营能力，全年实现海外收入6.7 亿元，同比增长10.5%。

    　　地产走弱、疫情反复，22Q1 业绩承压。公司披露2022 年一季报，22Q1实现收入14.6 亿元（YoY-17.1%），归母净利润0.66 亿元（YoY-50.9%），毛利率31.4%（YoY-5.9pct），净利率4.6%（YoY-3.1pct）。

    　　盈利预测与投资建议：照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望逐步恢复良好增长。预计2022-24 年归母净利同比增长5%、21%、17%。参考可比公司估值，给予公司2022 年PE 15x，对应合理价值18.86 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。