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欧普照明(603515)机构评级研报股票分析报告

 
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欧普照明(603515):短期公司盈利承压 净利率环比改善

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-08-28  查股网机构评级研报

事件:

    2022 年上半年公司实现营业收入33.6 亿元,YoY-15.3%;归母净利润2.9 亿元,YoY-34.4%,扣非归母净利润1.9 亿,YoY-38.5%;其中2Q22 实现营业收入19.0亿元,YoY-13.7%,归母净利润2.2 亿元,YoY-27.1%,扣非归母净利润1.8 亿,YoY-21.5%。

    点评:

    疫情房地产双重施压,线上产品结构改善。公司整合全渠道营销打造爆款,2022 上半年推出新品风扇灯,线上平台种草配合线下销售活动,用户曝光近2000 万,实现风扇灯产品线下销量较同期增长超70%。分渠道看:1)线下零售:应对疫情反复的影响,通过线上直播、微信爆破等方式,帮助零售经销商蓄客引流;同时持续布局全屋智能照明领域,开拓超100 家全屋智能体验馆,并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”, 目前获客人数已近5 万。2)商照:持续提高大客户服务能力,2022 上半年中标超市行业TOP5 之一物美集团的集采项目,通过定制化的智能照明解决方案,满足了其节能减排的迫切需求。3)电商:优化产品结构,盈利水平稳步提升,同时重视线上智能化产品的布局,线上核心产品的智能化占比超过30%。4)海外业务:公司积极推进全球化布局,1H22 外销收入实现3.4 亿元,同比+7.6%。

    净利率环比改善,费用管控整体良好。2022 上半年公司毛利率为32.1%,同比-5.5pcts,其中2Q22 毛利率同比下滑5.1pcts 至32.6%,环比+1.2 pcts,毛利率下降主要系会计准则变更(运费计入营业成本)以及前期原材料价格上涨所致;1H22“毛利率-销售费用率”为15.9%,同比-1.6pcts,2Q22 “毛利率-销售费用率” 为18.9%, 同比+0pcts 。1H22 公司销售、管理、财务费率分别为16.2%/3.9%/-0.6%,同比-3.9/+0.6/-0.79pcts,其中2Q22 为13.7%/3.6%/-1.3%,同比-5.2/+0.9/-1.7 pcts,主要系公司减小营销投入及汇兑收益增加所致。2022 上半年公司归母净利率为8.6%(-2.6pcts),2Q22 归母净利率11.7%(YoY-2.2pcts),盈利能力降幅缩窄,公司降本产生效果。2022 上半年公司经营性现金流净额-2.14亿元,同比少流出,主要系公司本期支付各项费用减少。公司1H22 存货周转天数为62.8 天,同比-10.4%,主要由于公司推进数字化转型,吴江、中山两工厂上线ISC 集成供应链系统,同时优化销售与供应链部门组织结构,实现整体运营效率的提升,消费者业务库存周转天数较同期大幅下降。资产负债表方面,截至2022 年中公司自有现金47.2 亿元,占总资产比例高达55%,经营安全垫充分。

    盈利预测、估值与评级:短期受困于地产景气下行以及原材料涨价,维持“增持”

    评级。欧普是LED 照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头,短期因地产景气度下行以及原材料涨价盈利能力承压,但行业市占率有望进一步提升。

    维持2022-2024 年净利润预测为8.2、9.1、10.2 亿元,当前股价对应PE 分别为15、14、12 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复风险,地产销售持续下滑,原材料价格上行。

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