事件：欧普照明发布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入52.1 亿元，YoY-15.5%；实现业绩5.1 亿元，YoY-18.8%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入18.5 亿元，YoY-15.9%；实现业绩2.2 亿元，YoY+18.9%。多地疫情反复影响线下客流，公司Q3 收入增长仍有压力。Q3 原材料价格回落，同时公司内部持续降本，Q3 盈利能力明显提升。

    　　Q3 单季度收入增速延续Q2 趋势：2022Q3 欧普收入增速环比Q2-2pct。地产景气度较低，公司地产相关渠道收入仍然承压。此外，公司线上渠道强调高质量增长，产品结构处于调整阶段，短期内收入增长有所放缓。展望后续，随着疫情逐步得到控制，叠加公司线上渠道调整逐步完成，公司收入增速有望持续改善。

    　　原材料价格回落，欧普Q3 单季度毛利率同比提升：欧普Q3 单季度毛利率为37.3%，同比+6.1pct，环比Q2+4.7pct。我们认为主要因为：1）公司内部持续降本。2）2022Q3 公司主要原材料铜、冷轧板、PC 料、亚克力等呈现降价趋势，上年同期公司因原材料涨价，成本压力较大。

    　　Q3 单季度公司盈利能力同比提升：2022Q3 欧普归母净利率为11.7%，同比+3.4pct。剔除非经常性损益影响后，Q3 欧普扣非净利率为10.1%，同比+3.7pct。

    　　具体来看，1）公司在外部环境压力下减少销售费用投放力度，Q3 销售费用率同比-0.2pct；2）因为公司Q3 收入同比有所下降，而管理、研发费用较为刚性，Q3 单季度管理、研发费用率同比+1.4pct/+2.2pct；3）Q3 人民币对美元继续贬值，给公司带来汇兑收益，Q3 单季度财务费用率同比-1.4pct。

    　　欧普2022Q3 经营活动净现金流同比略有减少：欧普2022Q3 经营活动净现金流为1.7 亿元，同比-0.4 亿元。Q3 公司应收账款及应收票据环比+0.6 亿元，应付账款及应付票据环比-1.2 亿元。公司库存水平持续下降，Q3 公司存货为7.2亿元，同比-2.2 亿元，环比-0.3 亿元。

    　　投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极促进零售门店改装升级，拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 1.10/1.34/1.50 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动