事件描述

    欧普照明发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现营收52.06 亿元，同比-15.47%，归母净利润5.06 亿元，同比-18.84%，扣非净利润3.81 亿元，同比-16.61%；2022Q3 实现营收18.47 亿元，同比-15.87%，归母净利润2.16 亿元，同比+18.93%，扣非净利润1.87 亿元，同比+32.25%。

    事件评论

    收入走势承压，延续上半年态势：当前居民整体消费意愿不强，且地产景气承压对后周期行业需求仍有压制，叠加报告期内部分地区疫情散发，影响了项目施工节奏，因此三季度公司营收表现依旧承压，跌幅与上半年相仿，表现也属预期之中。分渠道看，我们预计外销端延续正增长；而内销中，预计中国销售中心（已整合商照分销）收入增长基本平稳，其中零售业务实现正增长，以工程项目为主的大客户渠道则受疫情影响，收入增速短期有所波动，电商渠道仍然处于产品结构优化期，收入慢于公司整体营收增速；预计随着后续疫情逐步消退、公司内部优化成果兑现以及基数转低，后续收入有望逐步迎来边际修复。

    多举措提升毛利率，盈利改善开启：剔除运费口径调整后，三季度公司毛利率37.27%，同比+6.18pct，改善幅度超预期，一方面，公司积极改善产品结构，并推进产品平台化及降本增效工作，另一方面，三季度以来原材料价格同比降幅扩大，预计在公司报表端开始逐步体现，此外同期毛利率基数不高。三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.25、+1.38、+2.20、-1.39pct，其中管理、研发费用率提升主要与公司数字化转型有关，且产品智能化、平台化也涉及一定研发投入，财务费用率同比下滑，主要是由于汇率收益贡献；综合影响下，公司三季度归母净利率+3.42pct，业绩同比+19%，盈利改善开启。

    加强内功修炼，经营向好值得期待：在渠道方面，公司积极调整内部渠道架构，二季度成立中国销售中心，将面向消费者的零售、流通渠道，以及原商照业务的分销渠道进行整合，C 端渠道协同进一步增强；在产品方面，公司稳步提升自制比例，并依托自身研发实力，积极推进浴霸、风扇灯、晾衣机等产品上市，持续丰富产品线，同时积极满足消费者对于智能产品的需求，2022 年上半年，公司线上核心产品的智能化占比超过30%；在服务方面，推出面向用户的“欧普之家”微信小程序，通过服务的在线化与可视化提升用户体验；在不断修炼内功的基础上，我们预计公司经营向好值得期待，中长期有望保持稳健增长。

    维持公司“买入”评级：产业景气承压叠加内部部分渠道调整，公司当季营收承压；但盈利能力显著改善并带动当季业绩增长19%，超出市场预期，净利率改善主要系毛利率提升所致，预计与产品结构改善、降本增效以及原材料价格走弱相关，盈利拐点落地；当前公司增强C 端渠道协同，持续丰富产品线，通过数字化改善用户体验，在修炼内功基础上，公司经营向好值得期待，中长期有望保持稳健增长。预计2022、2023 年公司归母净利润为8.15、9.43 亿元，对应当前股价PE 分别13.81、11.93 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产景气继续承压风险；

    2、竞争格局恶化的风险；

    3、消费者偏好变化的风险。