核心观点

    欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。2023 年疫情及经济形势好转，欧普基本面存在改善预期。同时近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，变革成效有望伴随景气复苏逐步显现。公司推出股票激励计划，激励力度较为可观，有利于将股东利益、公司利益和核心高管利益绑定，助力长远发展。

    事件

    2023 年3 月3 日，公司发布限制性股票激励计划。公司计划授予754 万股A 股普通股，占公司股本总数的1.00%，授予价格为每股9.52 元。激励对象总人数为279 人，包括公司董事、高级管理人员和核心技术（业务）骨干。

    简评

    一、激励目标几何？

    第一次解锁：23 年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2020-2022 年）的平均值可解锁30%限制性股票；第二次解锁：24 年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2021-2023 年）的平均值可解锁30%限制性股票；第三次解锁：25 年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2022-2024 年）的平均值可解锁40%限制性股票。

    二、如何看待欧普照明业务本身的竞争力和发展前景？

    欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，成效有望伴随景气复苏逐步显现。

    1、明确渠道分工，赋能终端销售。1）优化渠道分工：理顺线下渠道分工，优化大客户服务能力，深化工程和中小客户细分领域解决能力，形成解决方案标准。2）调整渠道定位：线上电商渠道聚焦智能化产品，未来将补齐中高端产品线，2022H1 线上核心产品智能化占比超过30%；线下零售升级，开拓欧普全案馆和无主灯展厅，打造终端门店场景，提升线上线下的协同效能。3）完善返利政策：优化价格政策，数字化牵引经销商、提升其销售积极性，保证门店盈利能力。

    2、稳步推进平台化变革，提升毛利率。1）平台化变革：针对同类产品，进行标准化的结构和部件的统一开发和采购，在同一技术平台上进行衍生开发，有利于提升采购环节规模议价能力、制造环节自动化生产能力、产品竞争力等。随着规模扩张和更高的平台化率，毛利率释放空间将增大，边际效用改善。2）信息化变革：推进流程变革，逐步实现 IPD（集成产品开发）变革的平稳导入和落地，开发周期有效缩短15%+，整合供应链，提高产品开发效率。3）产品布局：完善中高端智能化产品布局，完善无主灯相关解决方案，优化照明产品SKU。

    3、推进数字化转型，有利支撑降本增效。深化数字化和智能化变革，提升产线自动化率和生产效率，促进产销协同，为降本增效提供有力支撑，提升全价值链运营能力。

    2023 年困境反转，毛利率有望持续提升。公司线下销售占比超过一半，随着2023 年线下消费场景逐渐复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。

    二、股权激励能够给公司带来什么变化？

    目前公司股权较为集中，管理层持股较少，本次限制性股票计划，能够健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动欧普照明股份有限公司高级管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干利益结合，使得三方目标更加一致，将为公司治理改善带来更好的基本面。此次激励的力度较为可观，我们认为后续公司增长动力将不断增强。

    投资建议：

    我们认为随着2023 年消费趋势好转，欧普变革动作有望迎来明显成效。公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为8.03、9.28、11.08 亿元，同比变动-11.5%、15.6%、19.4%，对应PE 分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

    2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    4、市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。