事件：公司发布2022 年与2023 年一季报，2022 年实现营业收入72.70亿元，同比-17.82%；实现归母净利润7.84 亿元，同比-13.59%，拟每股派发现金红利0.5 元（含税）；2023Q1 公司实现营收15.03 亿，同比+3.27%，实现归母净利润0.98 亿，同比+47.79%。

    　　点评：

    　　2022 至暗已过，23Q1 开局良好。分地区看，2022 全年公司国内/国外分别实现营收65.03/6.92 亿，同比-19.36%/+3.27%，其中国内市场受宏观消费环境偏弱影响承压下滑，但公司持续扩大海外业务版图，扩大零售网点覆盖下沉以及工程渠道拓展，2022 年获得多个海外标杆项目，品牌影响力进一步提升。单季来看，2022Q4/2023Q1 公司营收分别同比-23.21%/+3.27%，归母净利润同比-2.06%/+47.79%，公司22Q4 受疫情扰动影响明显，但公司持续修炼内功，23Q1 收入端平稳开局，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下实现高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司收入业绩有望逐季回升。

    　　原料价格回落&数字化提效，盈利水平改善。公司2022 年毛利率同比+2.72pct 至35.72%，其中国内/国外毛利率分别提升2.65/6.25pct，期间费用率方面，公司推行全域整合营销优化费用投放，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.05/+2.53/-0.83pct 至15.85%/9.52%/-0.51%，综合影响下，全年净利率同比+0.53pct 至10.81%。单季度来看，公司盈利水平在原材料价格逐步回落及公司管控提效背景下持续改善，其中23Q1单季毛利率/净利率分别同比提升5.42/2.11pct 至36.83%/6.48%。

    　　激励方案落地，利好公司长远发展。公司2023 年3 月发布股票激励方案并在5 月4 日完成限制性股票授予，向278 名激励对象授予限制性股票679.8 万股，授予价格为每股9.52 元，解锁条件为2023/2024/2025 年营收或净利润不低于前三个会计年度平均值，我们认为该激励计划将充分调动公司管理层与核心技术骨干积极性，利好公司长远发展。

    　　投资建议：公司深化内功，全价值链运营能力不断提升，考虑到公司数字化改革提效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.01/10.14/11.30 亿元（原预测2023/2024 年为8.94/9.82 亿元），对应当前市值PE 分别为17 /15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。