2024 年4 月26 日，欧普照明发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　公司发布2023 年年报。公司全年实现收入77.9 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润9.2 亿元，同比增长17.9%，实现扣非归母净利润8.5 亿元，同比增长34.2%；其中单Q4 实现营业收入22.8 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润2.7 亿元，同比下滑4.6%。公司本期拟向全体股东每10 股派发现金红利8.5 元，不送转，对应分红率67.7%，股息收益率5.0%。

    　　公司发布2024 年一季报。一季度公司实现收入15.8 亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长23.5%，实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长36.4%。

    　　拆分来看，1）家居渠道，我们推测2023 年收入双位数增长，在保交楼等地产利好政策，以及公司线下渠道门店覆盖率提升+零售门店升级+数字化营销+产品推新卖贵的共同推动下，家居渠道实现稳健增长；2）商照渠道，我们推测2023 年收入实现中个位数同比增长，全年保交楼政策对商照渠道形成明显支撑。2024 年竣工端市场压力增大，据国家统计局数据，1-3 月房地产竣工面积累计同比下滑21%，公司地产类业务预计将整体承压，但道路、工程类项目及分销业务受影响相对较小，预计今年商照业务整体保持平稳；3）海外业务，2023 年公司外销业务收入同比增长6.3%，一季度受部分地区地缘政治因素影响，我们推测整体承压；4）电商渠道，23Q3 以来公司前期转型阵痛逐步过去，渠道收入恢复正增长，我们推测23Q4 及24Q1 公司电商业务延续前期增长趋势。

    　　盈利方面，23Q4/ 24Q1 公司毛利率分别同比提升2.9pct/ 1.6pct 至43.2%/38.5%，前期平台化、归一化带来的降本增效效果持续兑现。费用端，23Q4/24Q1 公司期间费用率分别为29.8%/ 28.8%，同比分别提升3.6pct/ 0.5pct，主要受营销费用同比提升4.0pct/ 1.4pct 影响，我们推测营销费用提升主要因公司加大线下流通渠道门店覆盖度及零售门店升级期间费用投入加大影响。

    　　综合下来，23Q4/ 24Q1 公司净利率分别同比变动-2.0pct/ +1.2pct 至11.7%/7.7%。现金流方面，24Q1 公司经营性现金流净额为-1.7 亿元，变化主要来自销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑1.6%。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为85.8 亿元、94.5 亿元及104.5 亿元，同比增长10%、10%及11%，预计归母净利润分别为10.7 亿元、12.2 亿元及13.8 亿元，同比分别增长15%、14%及14%，对应PE 分别为11.8 倍、10.3 倍及9.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期、改革进展不及预期、市场竞争加剧。