事件描述

    　　公司披露2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入69.70 亿元，同比下降1.78%；归母净利润9.20 亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润7.79 亿元，同比增长4.41%。

    　　单季度看，2025Q4 实现营收20.62 亿元，同比增长1.67%；归母净利润3.44 亿元，同比增长22.05%；扣非归母净利润3.18 亿元，同比增长29.98%。2026Q1 公司实现营业收入14.92 亿元，同比增长0.09%；归母净利润1.31 亿元，同比下降7.18%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长3.39%。公司拟每10 股派发现金红利8.5 元（含税），合计分红6.29 亿元，占归母净利润的68.33%。同时，公司计划于2026 年中期进行特别分红。

    　　事件评论

    　　业务结构持续优化，营收稳健增长。2025 年中国通用照明市场受房地产行业持续低迷及终端需求收缩影响，市场规模约为2131 亿元，同比下降11%。在外部环境承压的背景下，公司主动推进业务结构调整与渠道转型，公司推出了SDL2.0 智慧光谱技术与“清澈光2.0”光谱技术，打造“光谱+AI+物联网”系统解决方案，逐步实现从单品销售向全屋智能交付模式的转型升级。2025 年公司实现营业收入69.70 亿元，同比下降1.78%，其中2025Q4 实现营收20.62 亿元，同比增长1.67%。2026Q1 公司实现营业收入14.92 亿元，同比增长0.09%，或主要受益于电商渠道和商用照明业务表现较为亮眼。

    　　毛利率提升叠加费用管控，经营效率持续优化。从盈利能力来看，2025 年公司整体毛利率为39.33%，同比提升0.04pct；其中2025Q4 毛利率为41.96%，同比提升1.94pct。

    　　分地区来看，2025 年海外市场毛利率达43.45%，同比提升2.05pct，高于国内市场的38.63%，海外收入占比的提升，驱动公司整体盈利结构的优化，同时，公司通过落地星巴克、麦当劳等国际连锁品牌项目，强化品牌溢价能力与全球渠道渗透力。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.87%/4.26%/-0.44%，同比分别-0.78/-0.86/-0.05/+0.30pct；其中2025Q4 上述费用率分别同比-2.90/-2.74/+0.10/+0.07pct，费用管控效果显著。综合影响下，2025 年公司实现经营性利润（营业收入-营业成本-税金及附加-销售/管理/研发费用+信用减值损失+资产减值损失）8.89 亿元，同比增长16.14%；经营性利润率同比提升1.97pct，其中，2025Q4 经营性利润为3.81 亿元，同比增长85.67%，公司盈利弹性持续释放。2026Q1 公司毛利率为37.27%，同比提升0.96pct，延续改善趋势。期间费用方面，公司2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.42%/4.54%/4.83%/-0.52%，同比分别+0.88/-0.22/+0.18/+0.29pct，经营性利润为1.04亿元，同比基本持平，报告期内归母净利润的下滑主要受非经常性损益减少影响，政府补助及金融资产公允价值变动收益均同比下降；而扣非后归母净利润实现稳健增长。

    　　投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.72、10.36 和11.19 亿元，对应PE 分别为15.66、14.69 和13.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、主要原材料价格波动的风险；2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。