公司公布2025 年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.70/9.20/7.79 亿元，同比-1.78%/+1.94%/+4.41%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.92/1.31/0.91 亿元，同比+0.09%/-7.18%/+3.39%。

    　　评论：

    　　智慧照明成增长主动力，海外市场稳步推进。公司“光筑健康智慧生活”战略转型成效显著，2025 年智能解决方案销售实现翻倍增长，包含智能单品在内的整体智慧照明业务收入成为驱动增长的核心引擎。分渠道看，家居渠道布局持续优化，公司积极探索与主流家居零售平台合作，为消费者提供沉浸式智能门店体验；商用渠道持续打造场景化解决方案与标杆项目，为核心客户输出高标准的综合照明解决方案；电商渠道强化内容平台开拓，通过注入内容化运营策略，有效提升用户粘性与转化率，在巩固核心市场基本盘的基础上，积极探索垂直细分领域的拓展机会，海外市场坚持自主品牌发展战略，在欧洲、东南亚、中东等重点国家实现突破。

    　　2025 年费用管控成效显著，盈利能力稳中有升。1）2025 年，公司实现毛利率39.33%，同比基本持平。费用端，公司实现销售/管理/财务/研发费用率17.41%/3.87%/-0.44%/4.26%，同比-0.79/-0.86/+0.30/-0.05pct。综合来看，公司实现归母净利率13.21%，同比+0.48pct。2）26Q1，公司实现毛利率37.27%，同比+0.96pct。费用端，公司实现销售/管理/财务/研发费用率19.42%/4.54%/-0.52%/4.83%，同比+0.88/-0.22/+0.29/+0.18pct。综上，公司归母净利率同比-0.69pct 至8.78%。

    　　重视股东回报，特别分红回馈股东。2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利8.5 元（含税），合计拟派发现金6.29 亿元，占归母净利润的68.33%。

    　　同时，为庆祝公司成立30 周年及上市10 周年，公司计划在2026 年进行一次性的中期特别分红，积极回馈股东。

    　　投资建议：公司核心业务盈利能力稳健，渠道结构优化与智能化战略成效显著，为全年增长奠定坚实基础。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为9.91/10.75/11.44 亿元，对应PE 为15/14/13X，参考绝对估值法，给予目标价24.0 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，房地产行业波动，汇率波动风险等。