本报告导读:
三季报净利润同比增长40.83%大幅超出市场预期,公司从去年底布局的营销网络建设效果显现,研发端布局音视频芯片,有望引领显控设备国产化替代浪潮。
投资要点:
上调目标价至42.16元,维持“增持”评级。公司三季度收入增长40.84%,利润同比增长40.83%;单三季度同比收入增长60.96%,利润增长56.10%,超出市场预期。主要是军改信息化边际修复,订单采购大幅提升。此外,公司去年底到今年初研发投入和销售网络建设成果显著,短期主要加大了芯片研发投入力度,预计业绩有所承压。下调2019 年-2021 年公司净利润为1.26 亿元(-16%)、1.78 亿元(-15.24%)、2.29 亿元(-7.66%),每股EPS 为0.96 元(-16.52%)、1.36元(-15%)、1.75(-7.41%)元。考虑公司技术优势明显,给予2020年31 倍PE,上调目标价至42.16(+6.11%)元,维持“增持”评级。
公司回款期较短,重点关注存货、应付等先行指标。公司主营业务成本前三季度增长76.95%,单三季度同比增长104.85%,主要原因是产品结构发生变化,承接非军方比例逐步提升。军队项目回款期预计一年,其他行业项目账期在3-6 个月,预计未来平均回款期将缩短。重点关注存货、应付账款、预付账款等先行指标。
募资布局上游芯片自主研发,做显控设备国产化替代引领者。公司采购成本50%来自芯片,主要采购国外赛灵思等产品,类型主要为通用型,与专业音视频芯片相比还有差距,我们认为,自主研发芯片主要是提升芯处理能力,打通产业链上下游,实现降本增效。
催化剂:军队信息化投入力度增加,芯片研发进程加速
风险提示:宏观经济波动风险;芯片研发不及预期