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淳中科技(603516)机构评级研报股票分析报告

 
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淳中科技(603516):营收净利高增长 白马初长成

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2020-03-31  查股网机构评级研报

投资要点:

    2019 年营收利润高增长。公司发布2019 年年报,全年实现营收3.7 亿元,同比增长34.7%,全年实现扣非后归母净利润1.03 亿元,同比增长38.5%,营收净利润的高增长主要得益于公司产品线扩充、营销网络覆盖度提升及军工订单复苏等积极因素。

    待发存货增长,未来业绩有保障。公司2019 年经营活动现金流净额同比下降了4724 万元,主要是因为公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。单从经营活动现金流入来看,同比增长3028万元。另外从产销情况上看,公司显控产品2019 年生产38215 台,销售33751台,库存11009 台,库存量同比增长68.2%,库存的大量增加是由于新产品样机及等待发货订单增加所致。从样机和待发货订单增加可以看出公司下游客户需求景气度高,我们认为公司长期增长潜力大。

    产品线扩充,产品结构优化。由于产品销售结构不同,使得毛利率由2018年的72.41%降至68.3%。公司在2018 年年报中披露,公司产品线比较单一,产品方向重点在突破该领域内“高、精、尖”类产品的研发,公司上市以后不断丰富公司产品线。我们认为,毛利率的下滑也能够说明公司产品线的扩充,并且从高端产品延伸到中低端产品,尽管降低了毛利率,但有助于公司收入利润的增长。

    服务于国家重大工程,打造标杆项目。受益于国家“十三五规划”及《超高清视频发展规划》等外部积极因素的影响,公司为国庆70 周年阅兵、国家气象局、人民日报融媒体中心、北京大兴国际机场、上海进博会、武汉军运会、贵阳大数据中心等一系列标杆项目提供了解决方案。随着行业和渠道客户的不断拓展,公司显控产品越来越多地应用在应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等产生新业务需求的行业。

    行业客户积累,保证长期增长。在长期业务发展和市场拓展中,公司的技术水平及服务能力得到了市场及客户的高度认可,使公司积累了大量优质客户资源。公司的客户主要以多媒体集成商为主,最终应用于国防军队、公安武警、展览展示、应急管理、能源、交通、金融、广电、气象等行业,这些行业通常具有长期稳定的显控系统采购需求。

    融资+激励双管齐下。2019 年度,公司启动了发行可转债的再融资项目,以加速专业音视频芯片设计及营销渠道拓展等工作的落地。公司上市之前人员规模基本维持在300 人左右,截至2019 年底员工总数已经超过500 人,两年时间人员增加了近200 人,主要是研发技术、销售及管理人员,这对公司管理水平提出了更高的要求。2019 年底,公司实施了面向核心员工的股权激励计划,明确了公司未来三年的业绩增长目标。

    盈利预测。我们预计公司2020 年-2022 年营收分别为5.57、8.07、11.71 亿元,净利润分别为1.62 亿元、2.17、2.99 亿元。参考可比公司估值,并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价,我们给予2020 年动态PE45-50 倍,6 个月股价合理价值区间为54.45-60.5 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。客户对显控产品需求下滑。

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