事件：4 月26 日，绝味食品发布2021 年一季报。报告期内，公司实现营业收入15.06 亿元，同比+41.22%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+274.69%。公司业绩整体符合市场预期，收入和利润均落在业绩预告的上沿。

    业绩如期高增，单店营收持续向好。公司21Q1 收入增速较快主要系受就地过节倡议影响，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办年货节活动。自20Q2 起，公司单店营收逐季恢复，21Q1 持续改善，目前已接近疫情前水平。伴随单店营收明显好转，经销商拓店需求旺盛，21Q2 起公司将开展开店竞赛，预计全年新开门店数继续维持在高位，各线市场仍有开店空间。1）分产品看，21Q1 卤制食品/加盟商管理/其他分别累计实现营收13.61/0.14/0.55 亿元，同比+33.6%/+45.3%/+228.8%，其中其他收入的增长主要来自绝配供应链。21Q1公司推出部分餐桌卤味新品，阶段性扩大门店品类，提升同店收入。2）分地区看，2021Q1 西南/华中/华南/华东/华北/西北地区实现营收2.37/3.97/3.17/3.10/1.74/0.53 亿元，同比+41.1%/+36.3%/+69.4%/+33.9%/+31.8%/-74.7%，除西北地区外，其余地区发展较为均衡。考虑公司单店营收持续向好，新开门店数预计保持高位，全年收入增长目标有望顺利实现。

    21Q1 毛利率改善显著。1）21Q1 公司毛利率为34.49%，同比+4.81pcts。若不考虑会计政策变更致运输费分类至营业成本，估计21Q1 公司毛利率将超出37%，达到历史较高水平。主要系公司2020 年在原材料成本低位时进行战略囤货，加上供应链效率逐步提升，预计2021 年全年成本压力舒缓，毛利率有望维持高位。2）21Q1 公司销售费用率为6.68%，同比-4.58pcts，若将运费还原回原会计科目，销售费用率仍略有下降，主要系公司促销及广告费用投放效率提高。

    3）21Q1 公司管理费用率为5.71%，同比-0.35pcts。4）21Q1 公司投资收益为-629.6 万元，亏损主要来自联营企业塞飞亚，主要系鸭肉价格下降影响。5）综合来看，21Q1 公司销售净利率达15.42%，同比+9.58pcts，与19Q1 基本持平。

    考虑年内原材料价格进入低位波动，销售费用投放效率较高，管理精细化持续推进，预计2021 全年净利率水平有望维持在高位。

    盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，供应链优势不断巩固，股权激励计划提升团队士气，维持公司2021/2022/2023 年营收预测为66.82/80.64/96.90 亿元，归母净利润预测为10.28/13.52/16.41 亿元，折合2021-2023 年EPS 为1.69/2.22/2.70 元，当前股价对应21-23 年PE 为47x/36x/29x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。