本报告导读：

    　　公司1Q21 业绩超预期。短期1Q21 单店营收恢复表现优于行业，形成催化。中期，得益于主业效率驱动及投资收益贡献，预计2020-23 年利润复合增速32%。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司一 季度实现净利润2.36亿，同比增长274%，高于国泰君安预测值，主因营收增长、管理费用率改善好于预期。预计未来单店营收持续恢复，效率提升及投资收益贡献利润弹性。维持21/22/23 年盈利预测10/12.6/16 亿，维持目标价110 元，对应21 年PE 66X。

    　　收入略高于预期，单店营收持续恢复。公司一季度实现营业收入15 亿，同比增长41%，略高于国泰君安预测值（同比35%以上）。预计1Q21 单店营收较1Q19 或持平，表现优于行业，得益于“年货节”、“就地过年”

    　　对社区门店营收的拉动。我们预计随着“海纳百川”“单店提升计划”的落地，2021 年净开店数1500 家以上，单店营收较2019 年全年-2%~持平。

    　　毛利率改善，效率驱动可持续增长。我们预计1Q21 约4 千多万运输费用重分类至营业成本，还原后毛利率较1Q19 提升2.7pct 至37%左右，得益于原物料成本管控及供应链效率提升。销售费用率方面，因“年货节”一次性营销活动费用投入，预计还原后较1Q19 上升2.1pct 至9.4%左右，剔除后股权激励费用后（1Q21 预计 800 多万）管理费用率较1Q19 下降0.3pct。展望未来，我们预计效率驱动下2020-23 年利润复合增速32%。

    　　投资收益高弹性，美食生态圈加速孵化。公司1Q21 投资收益亏损收窄至-630 万，预计主要由被投企业塞飞亚拖累所致，且和府捞面尚未恢复盈利。展望未来，我们预计2021 年投资收益5 千万~1 个亿，2021-23 年随着美食生态圈加速孵化，投资收益具备高弹性，贡献利润第二增长曲线。

    　　风险：食品安全、原材料价格急速上涨。