投资要点

    　　事件

    　　4 月26 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收15.06 亿元（同比+41.22%），归母净利润2.36 亿元（同比+274.69%），扣非归母净利润2.34 亿元（同比+231.03%）。

    　　Q1 各区域销售全面恢复，收入高增长

    　　1）2020Q1，公司营收同比增长41.22%。分产品看，鲜货/包装/其他产品实现营收13.61/0.36/0.55 亿元（占比90.34%/2.36%/3.65%），同比+33.60%/+1,600.54%/+228.88%，主要由于上年同期疫情冲击导致低基数，2021Q1 销售情况恢复良好，各类产品均实现高增；分地区看，华中/华南/华东/西南市场分别实现营收3.97/3.17/3.10/2.37 亿元（占比26.39%/21.04%/20.62%/15.73%），同比+36.33%/+69.41%/+33.86%/+41.08%，各地区销售恢复出色。

    　　2）2020Q1，公司归母净利润同比增长274.69%，扣非归母净利润同比增长231.03%。归母净利润增速较营收增速高的主要原因为：a）剔除新收入准则将运费调整至营业成本的影响后，简单还原测算，销售费用率-1.73pct（至9.53%，增利约0.18 亿）；b）剔除新收入准则影响后，毛利率+7.66pct（至37.35%，增利约0.82 亿），我们认为主要是上年同期基数较低，叠加公司全国布局完善有效降低运输费。

    　　坚持深度覆盖与渠道精耕，高效供应链助力降本增效1）坚持“深度覆盖，渠道精耕”：公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体和沿街体等7 大渠道。疫情期间公司逆势开店，截至2020 年底公司门店数达12,399 家（较20 年初净增1,445 家），预计21 年公司将持续推进门店开拓，并逐步提高坪效。

    　　2）创始人戴文军先生坚持渠道下沉：公司采用“直营为引导、加盟为主体”的销售模式，主营收入90%以上源于加盟渠道的产品销售，不断增加网点数量，目前公司门店已覆盖全国31 个省及香港、澳门特别行政区，383 个地级市、443 个县镇乡；公司坚持渠道下沉，2021Q1 华中/华南/华东/西南营收占比分别为26.39%/21.04%/20.62%/15.73%，逐步实现全国均衡布局，同时不断拓展新加坡、港澳市场，2021Q1 年新加坡及港澳市场实现营收0.25 亿（占比1.63%），同比+56.00%。

    　　3）高效供应链+规划产能12 万吨助力降本增效：公司前瞻性地在全国布局建设了21个工厂并建立供应链网络辐射各区域，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24 小时内开始售卖”，高效快捷的供应链助力公司降本增效；公司目前运营年产能约17 万吨，合计规划年产能约11.93 万吨，持续扩张产能加强规模效应。

    　　投资建议

    　　公司坚持深度覆盖与渠道精耕，重新深化商圈布局，疫情期间逆势开店，高效供应链辐射各区助力降本增效，规划产能约12 万吨支撑成长。预计2021-2023 年归母净利润为9.78/12.12/14.69 亿元， 增速为39.50%/23.87%/21.22% ， 对应4 月26 日估值为49.36/39.85/32.87 倍（市值483 亿元）。

    　　风险提示

    　　食品安全与产品质量风险，原材料价格波动风险，加盟模式管理风险