事件：绝味于2021年4月26日发布一季报，21年Q1单季度实现营收15.06亿元，同比增长41.22%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长274.69%。

    　　点评：

    21 年Q1 收入恢复增长符合预期，年货节推动蓄类产品高增长。21 年Q1 单季度实现营收15.06 亿元，同比增长41.22%，相比19 年Q1 增长30.5%，基本符合年均同比增长15%的预期，不考虑一季度新增门店数的影响（一季度非开店旺季），21 年Q1 单季度的店均营收相比19 年Q1 略微下降约2%，主要系高势能单店营收尚未完全恢复（节后恢复至8-9 成），社区等渠道单店营收基本恢复甚至好于疫情之前的水平；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长274.69%，相比19 年Q1 增长30.1%。

    　　分品类来看， 禽类/ 蓄类/ 蔬菜/ 其他/ 包装产品分别实现10.54/0.25/1.46/1.36/0.36 亿，同比29.1%/194.3%/40.5%/51.7%/1600.5%，年货节公司推出部分餐桌产品，推动蓄类产品快速增长，并表武汉零点推动包装产品快速发展。分地区来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡等分别实现营收2.37/ 0.05/ 3.97/3.17/3.10/1.74/0.25 亿元，同比41.08%/ -74.71%/ 36.33%/ 69.41%/ 33.86%/ 31.81%/ 56.00%，西北地区降幅较大推测可能是工厂搬迁或者合并所影响。

    毛利率提升明显，净利率恢复到较高水平。21 年Q1 单季度毛利率同比提升4.81pct 至34.49%（相比19 年Q1 提升1.18pct），如果剔除运输费计入营业成本的影响，毛利率提升预计愈加明显，主要系公司低价储备原料，侧面反映出公司对原材料端的掌控提升。销售净利率同比提升9.58pct 至15.42%，基本恢复到19 年Q1 疫情前的水平。销售费用率同比降低4.58pct 至6.68%，主要系20 年疫情期间宣传推广较多及运输费转计入营业成本，管理费用率同比降低0.35pct 至5.71%，研发费用率同比降低0.03pct 至0.23%。

    供应链收入增长显著，投资收益亏损幅度收窄。21 年Q1 单季度实现其他主营业务收入（主要系供应链对外开放贡献）5501 万元，同比增长228.88%，预计21 年全年供应链贡献收入有望超过2 亿元，成为营收的补充增长极。21 年Q1 公司投资收益为-629.6 万元，主要系投资上游企业塞飞亚所致，亏损同比收窄593 万元，预计今年投资收益随着疫情影响降低亏损有望收窄甚至实现盈利。

    盈利预测与投资评级：公司在供应链与管理端具备核心优势，第二、第三增长曲线可期，预计公司21-23 实现营收66.33/79.77/95.62 亿元，同比增速分别为26%/20%/20%。实现归母净利润10.6/13.27/15.96 亿元，同比增速分别为51.1%/25.2%/20.3%。预计21-23 年EPS 为1.74、2.18、2.62 元/股，给予“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；食品安全问题。