公司公告拟非公开发行募资23.84 亿元，用于六大生产基地建设，合计新增产能16 万吨。综合考虑公司鸭脖主业未来几年仍处于较快发展阶段、新建产能预期达产需3 年以上时间、公司在休闲&餐桌卤味市场的长远规划，我们认为公司启动此次非公开发行扩产项目节奏合适，为未来持续增长夯实基础。继续看好公司迈向泛卤味行业龙头，维持“买入”评级。

    拟非公开发行募资23.84 亿元用于生产基地建设。公司公告拟非公开发行募资23.84 亿元（占目前总市值5.6%），用于广东阿华（6.57 万吨）、江苏阿惠（3万吨）、广西阿秀（2.5 万吨）、盘山阿妙（1.3 万吨）、湖南阿瑞（1 万吨）、四川阿宁（1.63 万吨）六个生产基地建设，投产后合计产能16 万吨。此次非公开发行发行对象为不超过35 名特定投资者，发行价格通过询价方式确定。

    非公开发行加速产能扩张，满足主业&泛卤味扩张需求。从资金需求角度，截至2021Q1，公司拥有货币资金13 亿元，考虑2019 年可转债募集资金尚未使用金额5.28 亿元（项目仍在建设中）以及公司日常运营、原材料储备、产业布局等资金需求，公司未来产能扩张的确存在资金需求。从产能储备角度，2020 年，公司鲜货产能14.53 万吨、产量12.71 万吨，产能利用率达87.46%，未来三年公司2019 年可转债募投项目预期逐步投产，合计产能7.93 万吨（占2020 年产能的55%），基本满足未来三年收入增长25%/20%/20%的目标需求。更长期，此次非公开发行募资用于投建16 万吨产能，这一方面，用于满足鸭脖主业持续扩张需求；另一方面，随着公司投资布局的廖记、阿满、卤江南、盛香亭等卤味品牌持续扩张，未来对公司的代工需求也将大幅提升。从进度看，一般工厂建设需2 年左右建设期以及1-1.5 年爬坡期，预计达产时间3 年以上，具体工厂开建时间以取得土地时间而定。

    主业持续恢复，全年业绩可期。单店方面，2021 年以来公司从年货节、欧洲杯到奥运会积极推进主题营销活动，成效显著；叠加疫情控制较好，公司单店恢复出色。根据草根调研，7 月公司平均单店销售已基本恢复至2019 年同期水平。

    门店方面，公司在保证门店质量的同时实现了快速开店，我们预计上半年公司门店净增700-800 家。综合考虑，我们预计中报公司收入实现30%及以上增长，利润增长高于收入。展望下半年，近期疫情散发对公司的单店持续恢复以及快速开店存在不确定影响、但短期波动不影响长期趋势，2021 年兑现收入同增25%的股权激励目标确定性高。

    风险因素：疫情反复影响超预期，门店扩张不及预期，新品牌运营不及预期。

    投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测1.60/2.11/2.70 元。考虑卤制品行业成长空间以及公司行业龙头优势，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价95 元，维持“买入”评级。