事件

    　　公司发布2021 年半年度报告

    　　上半年公司实现营业收入31.44 亿元，同比增长30.3%，实现归母净利润5.02 亿元，同比大幅增长82.9%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增长77.3%；其中单二季度实现营业收入16.38 亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润2.66 亿元，同比增长25.8%，扣非后归母净利润2.46 亿元，同比增长23.0%。

    　　简评

    　　门店持续扩张叠加单店营收恢复助力业绩高增长2021 年上半年，后疫情时代下消费市场尚未完全复苏，公司持续推进快速开店和单店优化，推动主营业务做精做强。门店方面，截至6 月末，公司已在全国开设13,136 家门店，较年初净增737家，相比2020 年上半年公司逆市开店所达成的新增1,104 家，增速有所放缓，但仍属于历史较高水平，且商圈覆盖更为全面，区域分布更为均衡，市场渗透更为深入。而根据测算，上半年单店营收22.07 万元，同比增长17.1%，逐渐恢复至接近疫情前水平，叠加门店数量的持续高增长，使得上半年公司主营业务收增长29.5%至30.56 亿元，其中卤制品销售额同比增长27.6%至28.99亿元。

    　　分产品看，主营业务中其他各类产品增速均超过公司主体经营的禽类产品，收入结构愈加均衡，其中畜类制品和包装产品销量增长明显，畜类同比增长90.9%至0.37 亿元，包装类产品上半年销售额则达0.69 亿元，而去年同期仅0.04 亿元。分地区看，除西北地区外，上半年公司在各地区营收均保持较高增速，其中，华中营收增长24.5%至8.26 亿元，仍为公司营收最大来源地区，而华南地区收入大幅增长61.3%至6.67 亿元，超过华东，成为公司营收第二大来源地区。

    　　供应链持续提效，毛利率再度突破

    　　公司拥有“冷链生鲜，日配到店”的供应链网络，具有快捷、高效、低成本的核心竞争力。上半年，公司在保质稳味、提升供给效率、以及产线平衡的要求和基础上，推动供应链全面协同，实现释放产能的效果。此外，公司在数字化建设方面持续投入，已建成贯通供应链、营销、财务、人力资源及行政的信息化管理系统，不断降本增效。上半年，公司在毛鸭市场均价同比明显提升的情况下，毛利率达34.61%，考虑运输费用归类的变动后同比增长3.61pcts，其中Q1、Q2分别为34.49%、34.72%，同比增长4.81pcts、2.67pcts，处于近年来高位，盈利水平进一步突破。

    　　费用率略有提升，净利率同比增长

    　　上半年，公司销售费用率为6.83%，同比提升0.40pcts，其中Q1/Q2 分别-4.58/4.37pcts，费用明细中，职工薪酬、折旧与摊销同比增长较大，分别同比增长47.8%、542.5%。管理费用率同比提升0.45pcts 至6.28%，其中Q1/Q2分别-0.35/1.16pcts，主要是管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加所致，职工薪酬同比增长25.8%，股权激励费用摊销0.31 亿元，去年同期则无股权激励支出。而上半年公司归母净利率为15.97%，同比提升4.60pcts,其中Q1/Q2 分别+9.58/0.24pcts。

    　　股权激励叠加定增落地，有望进一步巩固卤味龙头地位根据股东大会，公司目标维持每年新开1000~1500 家店的较高扩张速度，目标做到行业市占率30%，未来门店数量有望达到2.8-3 万家，仍有较大增长空间。且今年年初公司通过限制性股票激励计划草案，实行股权激励计划，拟授予的限制性股票 608.63 万股，有望进一步促进高速增长规划的落实。此外，公司于本月公布定增计划，拟募资不超过23.84 亿元，用于产能建设，合计新增产能16 万吨，有望缓解产能压力，巩固龙头地位。

    　　盈利预测：

    　　预计公司 2021-2023 年分别实现收入66.43、81.14、96.05 亿元，同比增长25.9%、22.1%、18.4%；实现归母净利润 10.14、13.02、15.85 亿元，同比增长44.6%、28.4%、21.7%；对应 EPS 分别为 1.67、2.14、2.60 元。当前股价对应的动态 PE 分别为 39.6、30.8、25.3x。

    　　风险提示：

    　　疫情反复风险；单店收入增长持续低迷；商业环境恢复缓慢。