事件：绝味食品2021 年上半年实现营业收入31.44 亿元，同比增长30.27%，归母净利润5.02 亿元，同比增长82.91%，扣非归母净利润4.80 亿元，同比增长77.28%。Q2 单季营收16.38 亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.66 亿元，同比增长25.81%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长23.02%。

    　　21Q2 门店净增节奏加快，单店表现持续恢复。1）截至6 月底公司总门店数达到13136 家，上半年门店净增737 家，其中Q1/Q2 门店净增180/557 家，二季度拓店明显提速。上半年预计关店200 家左右，全年门店净增数目标达成有保障。从单店表现来看，随着“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动的开展，上半年单店销售额为22.07 万元（按鲜货+包装类产品口径估算），基本恢复至2019 年同期水平。其中交通枢纽、高势能店单店营收略有承压，但社区店、街边店等同店营收持续改善。2）分产品看，21Q2 鲜货类/加盟商管理/其他业务收入14.7/0.19/1.02 亿元，同比+17.6%/-29.2%/+181.20%。3）分地区看，Q2华中/华南/华东/西南/华北/西北地区营收4.28/3.50/3.51/2.36/1.89/0.09 亿元，同比+15.2%/+54.7%/+12.1%/+21.8%/+17.1%/-60.4%，除西北以外各地区均呈现良好增长态势。

    　　21H1 毛利率明显改善，净利率亦有所提升。1）21H1 销售毛利率34.61%，按照还原口径同比提升3.61pct，主要得益于原材料成本控制以及供应链效率提升，Q2 毛利率34.72%，估计同口径下毛利率基本持平。2）21H1 销售费用率6.83%，同比小幅提升0.4pct（还原口径），其中Q1/Q2 单季分别为6.7%/7.0%。主因今年上半年营销投入加大、叠加去年同期疫情减免政策下职工薪酬、折旧摊销等基数较低（今年上半年职工薪酬、折旧与摊销金额同比增加48%/542%）。

    　　21H1/Q2 管理费用率6.28%/6.82%，同比提升0.45/1.16pct，主要受股权激励费用影响（上半年股权激励摊销费用合计3087 万且主要集中在Q2 确认）。3）21H1 投资收益为-399 万元，较去年同期大幅减亏。伴随相关投资项目落地，投资收益科目全年表现有望改善。4）综合来看，21H1/Q2 销售净利率15.62%/15.81%，同比提升4.35/0.24pct。公司盈利能力持续强化，逆境下的经营韧性再次得以验证。

    　　盈利预测、估值与评级：21 年以来公司推进品牌营销建设、品牌势能持续拉升，单店营收有望持续改善，进而推动全年业绩目标顺利达成。维持2021-23 年归母净利润预测10.28/13.52/16.41 亿元，对应EPS 分别为1.67/2.20/2.67 元，当前股价对应 P/E 为39/30/25 倍，长期投资价值显现，重申“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。