事项：

    　　8 月30 日，公司发布21 年半年报，实现收入31.44 亿元，同比+30.3%，相较19 年同期+26.3%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+82.9%，相较19 年同期+26.8%；实现归母扣非净利润4.8 亿元，同比+77.3%，相较19 年同期+23.4%。

    　　平安观点：

    　　营收净利双高增，归母净利同比+83%。21H1 公司实现营收31.44 亿元，同比+30.3%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+82.9%。21Q2 公司实现营收16.38 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润2.66 亿元，同比+25.8%。

    　　分产品看，21H1 占比92.6%的鲜货产品收入+24.8%，其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+21.7%、+90.9%、26.2%、42.4%。分区域看，21H1 华南地区表现突出，收入同比+61.3%，西南、华中、华东、华北、新加坡/港澳地区稳健增长，收入分别同比+30.7%、+24.5%、+21.4%、+23.7%、+33.4%，西北市场仍处于恢复期，收入同比-67.2%。

    　　门店数量延续高增，构筑渠道护城河：报告期间公司继续贯彻“深度覆盖、渠道精耕“的营销策略，截止至21H1 公司中国大陆门店数量达13,136家，较去年年底净增737 家。公司已在全国范围内建立了以21 个生产基地(含2 家在建)为中心的供应链网络，辐射至各区域市场，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24 小时内售卖”。我们预计，未来三年公司将维持每年10%左右的门店增长，构筑公司渠道护城河，门店数量扩张叠加单店营收增长将共同贡献公司营收的进一步增长。

    　　盈利能力显著恢复，净利率同比+4.4pct：公司21H1 毛利率为34.6%，同比+0.3pcts。公司21H1 期间费用率为13.3%，同比-2.2pcts，其中销售费用率为6.8%，同比-2.9pcts；管理费用率为6.5%，同比+0.5%。在毛利率持平、销售费用率下降的共同作用下，公司21H1 净利同比提升4.4pcts至15.6%，恢复至19 年同期水平。

    　　定增募资用于扩产，构筑公司产能壁垒。8 月2 日，公司发布定增公告，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额（含发行费用）不超过23.84 亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%，即不超过1.84 亿股（含本数），募集资金主要用于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6 地生产基地的建设，预计新增产能16 万吨。项目建成后将有效提升公司自动化生产水平，解决公司现存产能瓶颈，强化公司竞争力，满足长期发展需求。截止至2020 年末，公司鲜产能14.53万吨，预计扩产+在建项目达产后公司总产能将达38 万吨，构筑公司产能壁垒。

    　　业绩稳健增长，维持“推荐”评级。报告期间，公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略，在后疫情阶段消费未完全复苏背景下，依然实现了稳健增长，渠道精耕战略成效显著，未来产能释放下公司业绩有望维持稳步增长。我们考虑到疫情对公司交通枢纽店的影响，调整盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.59、2.05、2.58 元（原值为1.72、2.11、2.59 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。