公司 Q2 收入增长21.60%，归母净利润增长25.81%。上半年门店净增737 家达到13136 家，整体单店相比19 年有小个位数缺口。利润端，高基数下Q2 毛销差有所下降，投资收益扭亏为盈贡献弹性。展望全年，预计开店进度按计划推进，全年单店向19 年水平恢复，成本端鸭副等价格依然处于低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，关注美食生态圈贡献。我们略调整21-23 年EPS 预测为1.70、2.08、2.54（前次1.71、2.19、2.73），当前股价对应21 年42X，对应22 年34 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21Q2 收入增长21.60%，归母净利润增长25.81%。公司发布半年度报告，21H1实现收入31.44 亿元，同比增长30.27%；归母净利润5.02 亿元，同比增长82.91%；扣非归母净利润4.80 亿元，同比增长77.28%。其中，单Q2 实现收入16.38 亿元，同比增长21.60%%；归母净利润2.66 亿元，同比增长25.81%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长23.02%。21Q2 现金回款18.61 亿元，同比增长23.49%，略快于收入增速。

    　　Q2 开店力度加大，单店逐渐恢复，强势市场表现亮眼。公司鲜货类产品H1收入28.3 亿，同比增长24.8%，Q2 收入14.7 亿，同比增长17.6%，主要受益门店扩张以及单店收入恢复。Q1 公司主动控制开店速度，三月份开始加大拓店力度，上半年净增737 家，门店总数达到13136 家。单店方面，调研反馈截至六月份，交通枢纽店恢复至19 年的8-9 成，商圈、社区、街边店与19 年同期比均有增长，上半年单店估计整体有小个位数缺口。分区域来看，21Q2西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 海外市场收入分别同比变动+21.8%/-60.4%/15.2%/54.6%/12.1%/17.1%/17.8%，西北下降主要系产能搬迁，华南强势市场恢复较快，实现高增长。

    　　恢复期费用投放加大，Q2 投资收益扭亏为盈，贡献盈利弹性。还原运费重分类影响后，H1 毛利率同比提升3.6%，单Q2 毛利率约37.1%，同比下降0.9%，去年同期成本处于低点。还原运费后，21Q2 销售费用率约9.4%，同比提升0.9%，系疫情后销售节奏恢复正常，公司加大费用投入。21Q2 管理费用率6.8%，同比提升1.2%，主要系股权激励费用摊销（H1 确认3087 万）。此外，公司Q2 其他收益同比增加1424 万（政府扶持），投资收益扭亏为盈，同比增加2491 万（塞飞亚依然亏损，主要由美食生态圈贡献）。公司21Q2 实现净利率16.2%，同比提升0.5%。

    　　全年开店按计划推进，短期疫情不改恢复趋势，中长期关注生态圈贡献。上半年门店拓展整体符合预期，全年净增1000-1500 家的开店目标完成难度不大。

    　　单店方面，调研反馈七月单店与19 年同期持平，八月部分区域受疫情影响，但全国范围看影响不大，预计全年单店向19 年水平恢复。成本端，鸭副等原材料价格目前仍在低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，上半年新增投资卤江南等项目，后续关注廖记、千味央厨、幺麻子等被投企业贡献收益。

    　　投资建议：业绩平稳落地，经营韧性依旧，中长期关注生态圈贡献，维持“强烈推荐-A”评级。Q2 公司收入增长21.60%，受益门店扩张以及单店收入恢复，上半年门店净增737 家达到13136 家，整体单店相比19 年有小个位数缺口。

    　　利润端，高基数下Q2 毛销差有所下降，投资收益扭亏为盈贡献弹性。展望全年，预计开店进度按计划推进，全年单店向19 年水平恢复，成本端鸭副等价格依然处于低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，关注美食生态圈贡献。

    　　我们略调整21-23 年EPS 预测为1.70、2.08、2.54（前次1.71、2.19、2.73），当前股价对应21 年42X，对应22 年34 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。