公司上半年实现营收31.44 亿元，同比+30.27%；归母净利润5.02 亿元，同比+82.91%；每股收益0.82 元。

    　　分析判断:

    　　收入持续恢复，经营稳健成长

    　　公司上半年得益于市场需求恢复以及丰富的营销活动，收入端实现30.3%的高增长，其中Q2 实现营收16.38 亿元，同比+21.60%，延续了市场恢复的态势。公司上半年营销端开展了“年货节”、“啃·定赢”等主题营销活动；产品端通过口味和包装创新，满足消费者多样化需求；经营端开展了一系列解决加盟商痛点的项目，推动整体经营持续恢复。

    　　下半年有望受多元化营销、门店持续扩张、高势能门店恢复、产品结构优化等多重因素推动，收入维持高增。

    　　公司门店总数达到13136 家，相较于去年年底净增737家，同比净增1445 家，继续加大拓店进程，扩大领先优势；同店收入相较于去年同期也有大幅回升。分品类来看，鲜货类产品销售同比+24.78%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别较去年同期+21.69%/+90.91%/+26.24%/+42.37%，各品类均衡高速发展，其中畜类产品增速亮眼；包装产品实现收入6888.2 万元，同比+1606.7%，占比提升至2.25%。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比+30.7%/-67.2%/+24.5%/+61.3%/+21.4%/+23.7%/+33.4%，多区域全面恢复。

    　　毛利率提升带动盈利能力恢复

    　　公司上半年毛利率和净利率分别为34.61%和15.62%，分别较去年同期+0.29/+4.35pct，同口径下毛利率同比提升3.61pct，是带动公司盈利改善的核心因素。公司毛利率提升主要系销售规模提升以及原材料价格处于低位。费用端来看，上半年公司销售费用率为6.83%，可比口径下同比提升0.4pct，主因去年同期疫情减免政策下可比基数较低，其中职工薪酬、折旧与摊销同比增加较多；管理费用率6.28%与去年同期基本持平。同时投资收益减亏近3 千万和所得税率降低亦对利润有所助力。综合来看，公司在收入恢复和精益管理优势延伸等推动下，利润实现82.91%的高速增长，净利率基本恢复至2019 年同期水平，盈利能力加速恢复。

    　　定增谋新周期成长，公司逻辑依旧顺创

    　　短期来看，公司单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复，叠加开店目标提升和营销活动不断丰富，预计下半年将持续恢复。同时公司将在“深度覆盖、渠道精耕”的战略方向下不断进行门店加密、加深，同时提升门店和公司整体运营效率，股权激励也将激发内部活力。

    　　公司正在推进的定增事宜也将推动公司完善产能布局，在不断扩容的卤制品行业扩大领先优势。长期来看，公司致力打造一流特色美食生态圈，已参投超过20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短中期增长和盈利确定性高，长期存在第二增长曲线预期，估值有望继续保持高位，成长逻辑依旧顺畅。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，我们预计公司21-23 年收入分别同比+26.2%/+20.9%/+20.2% ； 归母净利润分别为10.19/13.03/16.18 亿元， 同比+45.3%/+27.8%/+24.3% ；EPS 分别为1.66/2.12/2.64 元，当前股价对应估值分别为38/30/24 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。