21Q2 营收稳健增长，净利率同比+4.6pct

    　　8.30 日发布21 年半年报，21H1 营收/归母净利31.4/5.0 亿，同比+30.3%/+82.9%；21Q2 营收/归母净利16.4/2.7 亿，同比+21.6%/+25.8%。21H1保持较快开店速度（21H1 净增门店737 家，21H1 末门店数量较20H1 末/19H1 末增9%/24%）、同店稳步恢复，支撑鸭脖主业21H1 营收稳健增长； 供应链赋能第二曲线加速打造（ 21H1 其他主营业务收入同比+143%）；产品结构优化/供应链精进助推21H1 还原后毛利率/归母净利率同比+3.6/+4.6pct。看好门店拓张/单店营收/品牌势能加速，供应链赋能美食生态打开第二曲线，预计21-23 年EPS 1.69/2.18/2.75 元，对应21-23年归母净利CAGR 34%，参考可比公司21 年PEG 中值 1.55x（Wind 一致预期），给予其21 年1.55x PEG，目标价89.06 元，维持“买入”。

    　　快速拓店/同店恢复助力主业稳健增长，第二增长曲线加速打造21Q2 鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营营收14.7/0.3/0.2/0.7 亿，同比+18%/+1613%/-29%/+101%，较19Q2 +16%/1221%/13%/209%。21H1末公司门店数量增至13136 家，较20 年末净增737 家，对应单店营收（年化）44.1 万，同比+17.1%（恢复至19H1 单店年化营收的98%），快速拓店及同店恢复支撑鸭脖主业21H1 营收稳健增长。此外，公司积极推进供应链对外赋能，带动其它主营业务收入高增，21H1 其他主营业务收入同比+143%。分区域，21Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北区收入同比+21.8%/-60.4%/+15.2%/+54.6%/+12.1%/+17.1%。

    　　产品结构优化/供应链赋能助21H1 毛利率/归母净利率同比+3.6/+4.6pct21H1 毛利率同比+3.6pct（还原可比口径）至34.6%，系高毛利产品放量带动产品结构优化以及供应链能力不断精进下的成本控制能力提升。21H1还原后销售费用率同比+0.4pct 至6.8%，21 年公司提出品牌势能提升计划，开展年货节、啃·定赢等主题营销活动，丰富消费场景，营销发力带来销售费用投放增加；21H1 管理费用率同比+0.5pct 至6.5%，主要系首次授予限制性股票费用摊销所致；最终21H1 公司归母净利率同比+4.6pct至16.0%。此外，8 月公司发布定增预案，拟募资不超过23.8 亿用于16万吨增量产能建设，公司供应链优势或将进一步强化，夯实增长基础。

    　　高质量成长新阶段，打造一流美食平台，维持“买入”评级考虑产品结构优化/供应链精进带动盈利能力提升较快，上调盈利预测，预计21-23 年EPS 1.69/2.18/2.75 元（前次1.64/2.15/2.70 元），给予其21年1.55x PEG，目标价89.06 元（前次94.17 元），维持“买入”。

    　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。