主业基本面向上：开店稳健，单店营收恢复。2021 上半年开店、单店营收恢复领先行业。2021 上半年公司开店速度回归稳健，净增737 家门店，但仍较 2019 上半年拓店加快，领先行业。公司多举措助力单店收入恢复，上半年单店收入较 2020 上半年同比+14.4%，恢复至 2019 年同期 96%左右大幅领先行业。

    　　2021 年聚焦提升单店营收，恢复渠道元气。2021 年是公司第四个五年计划的开局之年，定位“管理年”。在 2020 年疫情期间逆市拿店快速扩张后，公司部署了“两外两内”市场战略，助力单店营收恢复。一方面对外进行品牌年轻化、提升品牌势能；另一方面对内激活一线团队组织活力，提升门店运营效率。

    　　下半年成效更为显著。旺季来临，上半年营销、组织能力提升成效体现。下半年公司持续落实“两外两内”，规范门店陈列、新品“绝味小红鸭”上市，以及第二期星空训练营开营，为加盟商开店储备人才。

    　　餐桌卤味赛道品牌矩阵搭建初步完成。依托主业核心竞争优势，布局第二、第三增长曲线。截至2021 上半年餐桌卤味布局初具雏形，未来有望加速发展。2019 年以来公司通过投资阿满食品、廖记棒棒鸡、盛香亭、卤江南布局餐桌卤味，且已经在供应链端实现部分采购、仓配、产能协同，未来或有望借助主业核心竞争力加速新区域市场扩张。

    　　公司成长稳健，估值回落性价比凸显。我们认为公司 2021 下半年至 2022年主业基本面向上，今年品牌势能提升、人才储备到位、运营效率提升多重组合拳帮助加盟商解决开店、单店营收痛点，明年有望继续加速开店，抢占市场份额。公司 2021 年初股权激励落地，覆盖各个业务条线、绑定核心员工，为公司人才稳定以及未来 3 年业绩增长夯实基础。

    　　我 们 预 计 公 司 2021/22/23 年 营 收 分别为 66.2/80.5/96.9 亿元，同 比+25.4%/21.7%/20.3%；归母净利润 10.2/12.8/15.5 亿元，同比+45.3%/25.3%/21.7%。如加回股权激励费用后，预计 2021/22/23 年调整后归母净利润 10.9/13.2/15.7 亿元，同比+54.9%/29.3%/19.1%，当前市值对应 PE 为 35.3/29.1/24.4 倍。回顾公司今年以来估值回落较多，当前估值水平对应 2022 年 29 倍已经回归至长期估值中枢，性价比凸显，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响门店收入；门店拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争激烈。