经营分析

    　　当下市场主要担心疫情反复、竞争加剧影响门店恢复、单店坪效和开店空间。但我们认为在外部环境较差的年份公司通过精准的经营方针、优秀的执行力不断提升品牌地位，蓄力更好的发展。公司年初的经营策略充分反映出管理层的忧患意识：将 2021 年定位为管理目标年，提出“两外”（推进品牌年轻化、提升门店效率）和“两内”（深化加盟商一体化、构建以消费者为导向的 ECR 组织体系）。具体动作方面，通过提振开店速度+加大促销力度+品牌营销（更换门店装修、推出摇摇杯新品、在新媒体植入推广等）来获取更多市场份额，门店扩张和单店营收均取得不错效果，上半年净增门店737 家，单店营收同比+12.45%，恢复至 2019 年同期的 96%。

    　　展望全年：预计全年净增门店 1500 家问题不大；单店方面，社区门店基本已恢复，部门地区社区门店实现明显正增长。盈利方面，虽然今年促销力度较大，但部分为加盟商承担，公司费用投放力度有限；对外投资方面，今年Q2 公司投资收益已经扭亏为盈；预计全年净利率可恢复至 19 年水平。

    　　卤味赛道多矩阵布局初步成型，部分外投餐饮公司成绩突出。在卤味赛道，公司投资了精武鸭脖（电商）、廖记棒棒鸡（佐餐）、盛香亭（热卤）、阿满百香鸡（佐餐）等知名品牌，已经实现采购、仓配协同和产能输出，充分发挥供应链的协同效应。公司依托网聚资本及其旗下股权投资平台，已经投资了近数十家公司，其中以连锁餐饮企业为主，不少公司已取得不俗的成绩，比如门店数量超过 340 家的和府捞面、刚上市的千味央厨等。公司预计真正将美食生态圈打造为第二增长曲线是在 2025 年之后，从目前的情形来看美食生态圈发展向好，具备较大潜力。

    　　投资建议

    　　短期回调后已具备估值性价比，我们预计 21-23 年归母净利润分别为10.37/13.51/16.24 亿元，增速分别为 48%/30%/20%，对应 PE 分别为35/27/22X 。 若 还 原 股 权 激 励 费 用 ， 21-23 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.07/13.97/16.47 亿元，增速分别为 58%/26%/18%，对应 PE 分别为33/26/22X。22 年对应估值均不到 30X，性价比凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；拓店不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧。