绝味食品公布2021 年三季报，9M21 公司实现收入48.47 亿元，同比+24.74%，实现归母净利润9.64 亿元，同比+85.39%，实现扣非后归母净利润9.27 亿元，同比+83.46%。21Q3 实现收入17.03 亿元，同比+15.67%，实现净利润4.62 亿元，同比+88.16%，实现扣非后归母净利润4.47 亿元，同比+90.57%。EPS 为1.58 元。

    　　投资要点

    　　品宣营销对 抗点状反复，收入维持稳增。9M21公司实现收入48.47亿元，同比+24.74%（Q1：+41.22%，Q2：+21.60%，Q3：+15.67%），Q3 收入保持稳健，但环比Q2 有所降速，判断主要系8 月疫情点状反复所致。对比19 年：9M21收入CAGR 为11.68%（Q1：+14.23%，Q2：+10.73%，Q3：10.45%），Q3 收入维持双位以上增幅。

    　　展店预计小幅降速：受8 月点状疫情影响，叠加交通体同店压力较大，预计公司开店小幅降速。展望21Q4，公司“海纳百川”项目持续推进，即收编翻牌部分小品牌门店，预计全年开店区间仍在1400-1500 家。

    　　供应链协同贡献持续：21Q3 公司其他收入为1.22 亿元，同比+98.73%，除绝配运输贡献外，公司开始为被投企业做生产方面协同，贡献占比同比+3.09pct 至7.36%。

    　　新品推广带来结构性影响，毛利率有所承压。剔除会计变动影响，9M21 公司毛利率为33.55%（Q1：34.49%，Q2：34.72%，Q3：31.60%），同比+1.14pct。

    　　21Q3 同比-3.12pct，主要系：1）公司新品推广（摇摇杯等），叠加促销活动的结构性变化所致；2）门店基数提升，叠加活动推广下配送需求提升，导致运费提升。展望原材料：目前鸭副冻品价格有所上涨，但趋势尚且波动，公司9M21 存货较21H1 末+1.88%，判断公司可以通过鸭副冻品囤货锁价进行平滑，且公司原料结构与一般企业不同，较为多样，因此提价非首要考虑手段。

    　　投资确认贡献弹性，常态下盈利能力保持稳健。9M21 实现归母净利润9.64 亿元，同比+85.39%（Q1：+274.69%，Q2：+25.81%，Q3：+88.16%），同比高增主要系股权收益增加所致，其中公司转让和府股权对净利润产生1.10 亿影响，确认千味央厨上市对净利润产生1.00 亿元，同时公司Q3 仍有2300 万左右股权激励费用，剔除相关影响，21Q3 净利润同比+9.89%，增幅略低于收入，主要系毛利率下降+费用投入提升所致。剔除会计变动影响，9M21 总费率为13.24%，同比+3.35pct，21Q3 总费率为13.08%，同比+1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率为7.05%/5.70%/0.28%/0.04%，同比　　+1.76pct/-0.72pct/-0.03pct/+0.30pct，销售费用率提升，判断主要系Q3 品牌推广+新品宣传导致投入提升。9M21 公司净利率为19.89%，同比+6.51pct，21Q3 净利率为27.14%，同比+10.46pct，剔除投资+股权激励费用影响后，Q3 净利率为15.85%，同比-0.83pct，盈利能力短期有所承压。

    　　盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及第二曲线成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据三季报，调整了盈利预测。预计公司2021 年收入为66.0 亿元（同比+25.1%，下同），净利润为11.5 亿元（+63.4%），对应2021 年10 月29 日收盘价，21 年PE 为35x。20 年疫情为短期冲击，不改公司长期发展逻辑，基数效应下21 年业绩弹性较大，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，原材料价格攀升，宏观经济下滑