业绩简评

    　　10 月28 日，公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营业收入48.47 亿元，同比+24.74%；归母净利润9.64 亿元，同比+85.39%；扣非归母净利润9.27 亿元， 同比+83.46%。21Q3 实现营业收入17.03 亿元， 同比+15.67%；归母净利润4.62 亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比+90.57%。21Q3 因转让和府股权和千味央厨上市确认投资收益分别获得1.10 亿元和1.00 亿元的净利，若剔除此项收益以及计提的约2000万元股权激励费用，21Q3 扣非净利约为2.5 亿元，同比增长约8-9%。

    　　经营分析

    　　疫情、涝情影响门店恢复。21Q3 公司营收同比增长15.67%，增速环比Q2有所放缓，预计主要系疫情、涝情影响线下门店恢复，此外基数效应也有影响。截至21Q3 末，预计公司已经净增门店1000 多家，全年预计净增1400-1500 家。同店方面，社区门店恢复到19 年97%，交通枢纽店受到疫情影响，恢复到60-70%，四季度预计恢复加速。

    　　成本压力拖累毛利率。21Q1-3 公司毛利率为33.55%，同比提升1.14pct；其中Q3 毛利率为31.60%，同比下降3.11pct，主要系疫情后鸭肉养殖规模缩减，致使原材料成本上涨。费用端，21Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.91/+0.03/-0.01/+0.25pct ， 单Q3 分别同比+1.76/-0.72/-0.03/+0.30pct。Q3 销售费率提升主要系去年同期疫情减免政策导致基数较低，此外预计与公司略加大品牌推广也有关系。

    　　加快开店冲刺全面目标，成本端虽有压力但预计幅度可控。疫情的反复为门店恢复带来一定挑战，预计公司Q3、Q4 均有意加大开店力度，助力全年完成营收增长25%的股权激励目标。虽然目前来看下半年和明年原材料成本或有压力，但公司的囤货战略有较好的平滑作用。

    　　投资建议

    　　考虑到公司确认投资收益，我们将21 年的归母净利上调了16%，调整后对应EPS 分别为1.95/2.27/2.78 元，对应PE 分别为34/29/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧