事件：公司发布2021年三季报，前三季度现实现营收48.5亿元（+24.7%），实现归母净利润9.6 亿元（+85.4%）；其中21Q3 单季度实现营收17 亿元（+15.7%），实现归母净利润4.6 亿元（+88.2%），利润超市场预期。

    　　疫情好转带动卤制品需求恢复。1、分品类看，禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别实现营业收入33.2 亿元（+16.6%）、5582 万元（+109%）、4.7 亿元（+19.7%）、4.7 亿元（+34%）。门店数量增加叠加疫情好转后卤制品需求恢复，各类产品实现快速增长。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入44.2 亿元（+21.8%）、4914 万元（-10.7%）。3、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳分别实现营收增速22.9%、-53.1%、21.4%、48.2%、15.7%、20.3%、28.8%，除西北外其他市场均实现增长，海外市场探索顺利，新加坡市场已初具规模。

    　　股权投资能力突出，盈利能力再创新高。1、整体毛利率33.6%，同比提升1.1pp。

    　　2、费用率方面：销售费用率6.9%，同比下降2.2pp，主要由于去年同期疫情减免政策带动费用基数较低；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.1%、0.2%、0%，基本保持稳定。整体净利率19.6%，同比提升6.3pp，盈利能力再创新高，主要由于：1）转让江苏和府股权，形成净利润1.1 亿元；2）千味央厨上市，确认投资收益，增加净利润1亿元。剔除股权投资影响，2021 年前三季度归母净利润7.5 亿元，同比增长45%。

    　　定增募资建设产能，中长期成长可期。1、从产能端看，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开募资23.8 亿元，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6个生产基地，预计将逐步释放16 万吨卤制肉制品及副产品产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，持续巩固卤制品龙头地位。2、公司于2021 年初推出首期股权激励，激励对象覆盖绝大部分核心管理人员，合计124 人；考核要求集中在收入端，要求未来三年收入增速同比不低于25%、20%、20%，股权激励充分调动管理层积极性，为公司保持长期高增长保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.9 亿元、12.8亿元、15.9 亿元，EPS 分别为1.94 元、2.09 元、2.58 元，对应动态PE 分别为34 倍、32 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧；投资收益波动风险。