事件

    　　公司发布三季报，单三季度来看，公司实现营业总收入17.03 亿元（+15.67%）；归母净利润4.62 亿元（+88.16%），扣非后归母净利润4.47 亿元（+90.57%）。2021 年前三季度实现营业总收入48.47亿元（+24.74%）；归母净利润9.64 亿元（+85.39%），扣非后归母净利润9.27 亿元（+83.46%）。

    　　简评

    　　开店节奏稳健，单店营收同比2019 年略有缺口公司主业健康发展，1）分产品来看，单三季度鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.88/0.29/0.16/1.22 亿元，同比+10.07%/+1021.28%/-13.31%/+98.72%，其中包装产品和其他收入增长显著，主要因去年底将精武鸭脖和绝配供应链并进报表，加盟商管理略有下降主要因去年疫情期间逆势拿店。2）分市场来看，单三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现收入2.41/0.10/4.72/3.58/3.46/1.93 亿元， 同比增长+9.89%/+28.95%/+16.38%/+28.64%/+6.16%/+14.33%, 西北因基数低而增速高，华南地区增速高推测是华南的开店速度较快。截止目前，公司今年净开店数量约1000 家，按照当前节奏预计全年可实现1400 家净开店。社区店同比2019 年恢复9 成以上，机场高铁高势能门店受疫情影响同比2019 年恢复7 成左右，极少数商圈店因疫情导致的人流变化闭店。

    　　Q3 毛利率下降，但美食生态投资收益增厚本期净利单三季度公司毛利率降低6pcts 至31.6%，主要因原材料价格上涨以及公司开展了一些折扣活动。期间费用率降低-1.57pcts 至13.08%， 其中销售费用率因会计调整降低-1.13pcts 至7.05%、管理费用率降低-0.72pct 至5.7%、财务费用率增加0.3pct 至0.04%。

    　　本期因转让和府股权和被投企业千味央厨上市对净利润带来2.1亿元的增量，受此影响Q3 净利率提升10.46pcts 至27.14%。若扣除此2.1 亿元的额外投资收益，以及考虑到本季度摊销的股权激励费用，还原回去之后Q3 净利润同比增长约8%。

    　　公司开店节奏稳健，经销商团队不断优化，扎实做好鸭脖主业，前期投资的美食生态已经开始初步释放利润。Q3 公司利用旺季推出一系列促销活动，如“啃定赢”、摇摇杯等，对拉新、提高复购率成效显著，不断针对年轻消费者提升品牌形象。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年，公司营收分别为66.42/79.06/93.37 亿元，同比增长25.9%/19.0%/18.1%，净利润分别为12.03/13.00/15.81 亿元，同比增长71.6%/8.1%/21.6%，EPS 分别为1.96/2.21/2.57，对应PE 分别为34/31/26 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复风险；单店收入增长持续低迷；商业环境恢复缓慢。