事件：公司公布2021 年三季报，21Q1-3 实现营业收入48.47 亿元，同比增长24.7%。

    　　实现归属净利润9.64 亿元，同比增长85.4%；其中21Q3 实现营业收入17.03 亿元，同比增长15.7%，实现归属净利润4.62 亿元，同比增长88.2%。

    　　投资要点

    　　Q3 收入增长符合预期，同店增长仍有压力。21Q1-3/Q3 公司营收分别为48.47/17.03 亿元，同比+24.7%/15.7%。1）分产品看，21Q1-3 鲜货类产品实现营收43.18 亿元， 同比+19.3%， 禽类/ 畜类/ 蔬菜/ 其他产品分别实现营收33.24/0.56/4.70/4.68 亿元，同比+16.6%/+108.9%/+19.7%/+34.0%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收7.15/0.24/12.98/10.25/10.07/5.55 亿元，同比+22.9%/-53.1%/+21.4%/ +48.2%/ +15.7%/+20.3%。3）分渠道看，21Q1-3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收44.17/0.49/2.45 亿元，同比+21.8%/-10.7%/+118.7%。21 年公司全年目标开店1500 家左右，我们预计前三季度净开店至1000 家左右，整体开店进展顺利。点状疫情影响之下预计整体单店营收同比19 年同期，约恢复至低个位数缺口水平，略有缺口主要源于交通枢纽店影响，其他渠道已实现较好恢复。Q4 公司仍将加大活动促进单店恢复，同时积极推出新品，努力拓展营收增长极。

    　　Q3 毛利率承压，投资收益助力净利率大幅提升。21Q1-3 公司毛利率为33.55%，同比-0.21ptcs，主要因原材料成本上涨以及公司开展折扣活动。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.91%/6.08%/0.02%，同比-2.24/+0.03/+0.25ptcs，21Q1-3 公司净利率为19.89%，同比+6.51ptcs；21Q3 公司毛利率为31.60%，同比-6.00ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.05%/5.70%/0.04%，同比-1.13/-0.72/+0.30ptcs，21Q3 公司净利率为27.14%，同比+10.46ptcs。三季度公司和府、千味等投资项目贡献投资收益，公司盈利能力稳定向好。

    　　投资建议：短期来看，公司通过对成熟市场门店的主动优化，成长市场空白区域的门店开拓，以及管理效率的提高，主业有望持续稳步增长。中长期来看，关注品牌势能提升和“美食生态圈”的打造。公司未来三年将进入品牌势能打造期，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。公司中长期收入增长曲线明晰可期。考虑21 年投资收益贡献，我们略上调公司盈利预测 ：2021-2023 年营业收入分别为66.34/80.78/97.74 元，同比增长25.7%/21.8%/21.0%。归母净利润 11.46/13.10/15.84 亿元，同比增长63.4%/14.4%/20.8%。对应 EPS 分别为1.87/2.13/2.58 元，维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。