事件：公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收48.47 亿元，同比+24.74%；扣非归母净利润9.27 亿元，同比+83.46%。2021 三季度实现营收17.03 亿元，同比+15.67%；归母净利润4.62 亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比+90.57%。

    　　点评：受疫情反复单店仍有缺口，前三季度净开店1000+家。2021Q3收入稳健增长，门店扩张稳步推进。分产品看，2021Q3 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.88/0.29/0.16/1.22 亿元，同比+10.07%/+1021.27%/-13.31%/+98.72%，包装产品和其他收入维持高增长，主要源于并购精武鸭脖和绝配供应链的持续贡献；鲜货类产品中， 禽类产品/ 畜类产品/ 蔬菜产品/ 其他产品分别为11.51/0.19/1.64/1.54 亿元，同比+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.6%。

    　　分市场看，Q3 西北、华南市场分别增长28.95%和28.64%，华南市场发展势头迅速。受疫情影响，华东市场仅增长6.16%。我们预计单店营收整体恢复到2019 年的9 成多左右，高势能门店仍有缺口，社区店已实现正增长，渠道调研了解到前三季度预估开店1000 多家，预计全年有望实现净增1400-1500 家。

    　　毛利率有所下滑，投资赋能贡献收益。2021Q3 毛利率为31.6%，同比-6pct，毛利率下滑主要源于新品上市采取优惠打折方式以及原材料价格上涨。三季度公司存货净增1237 万元，为了应对后续原材料可能上涨风险加大囤货。2021Q3 期间费用率13.08%，同比-1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.05%/5.7%/-0.28%/0.04%，同比变动-1.13/-0.72/-0.03/+0.30pct，整体较为稳定，销售费用下滑主要系运输费用会计准则调整影响。其中Q3 实现投资收益2.72 亿元，包括转让江苏和府股权收益1.1 亿元和千味央厨上市确认投资收益1 亿元。2021Q3 净利润若剔除投资收益和股权激励费用影响，预估净利润同比增长10%左右。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.92、2.05、2.58 元，对应PE 分别为34X、32X、26X，继续维持 “买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。