21Q3 营收韧性增长，投资收益兑现下净利润大幅攀升10.29 发布21 年三季报，21Q1-3 营收/归母净利/扣非净利48.5/9.6/9.3 亿，同比+24.7%/+85.4%/+83.5%；21Q3 营收/归母净利/扣非净利17.0/4.6/4.5亿，同比+15.7%/+88.2%/+90.6%。21Q3 同店恢复受到了疫情、极端天气等一定的影响，但仍保持了营收的稳健增长；盈利端，21Q3 会计准则调整/新品上市货折较多/成本压力下毛利率同比-6.0pct，但费效比改善及投资收益兑现下（和府捞面部分股权退出/千味央厨上市等使得21Q3 投资收益增至2.7 亿（去年同期-0.1 亿）），归母净利实现快速增长。预计21-23 年EPS1.94/2.14/2.71 元，参考可比公司22 年平均PE 35x（Wind 一致预期），公司21-23 年归母净利CAGR （33%）高于可比均值（20%），给予估值溢价，给予22 年40x PE，目标价85.60 元，维持“买入”。

    　　鸭脖主业同比稳健增长，供应链支撑第二增长曲线加速打开21Q3 鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务营收14.9/0.3/0.2/1.2 亿，同比+10%/+1012%/-13%/+99%。我们判断疫情零星反复、极端天气等对Q3同店恢复有一定影响，但鸭脖主业同比仍呈韧性增长（鲜货产品同比+10%，增速环比-7.5pct）。公司进一步推进供应链对外赋能，带动21Q3 其他主营业务收入同比+99%；同时公司投资标的和府捞面部分股权退出/千味央厨上市兑现投资收益，对公司净利润影响分别为1.1/1.0 亿（税后），对外投资效益显现。分区域，21Q3 公司西南/西北/华中/华南/华东/华北区域收入同比+9.9%/+28.9%/+16.4%/+28.6%/+6.2%/+14.3%。

    　　毛利率阶段性承压，投资收益兑现下净利率大幅增长21Q3 毛利率为31.6%，同比-6.0pct（环比-3.1pct），主因会计准则调整（运费由销售费用计入成本）/新品上市后货折较多/原材料成本上行。21Q3 销售费用率同比-1.1pct 至7.1%，21 年公司提出品牌势能提升计划，发力营销助力提升单店营收，下半年联名小红书推出绝味小红鸭DIY 摇摇杯，费用精准投放且收效较好；21Q3 管理费用率同比-0.7pct 至5.7%；费效比提升+兑现投资收益下最终21Q3 归母净利率同比+10.5pct 至27.1%。

    　　高质量成长新阶段，打造一流美食平台，维持“买入”评级考虑投资收益兑现，我们上调21 年归母净利预测，同时考虑疫情等对同店恢复仍有影响，微幅下调收入预测，最终预计21-23 年EPS1.94/2.14/2.71元（前次1.69/2.18/2.75 元），参考可比22 年平均PE 35x（Wind 一致预期），公司21-23 年归母净利CAGR （33%）高于可比均值（20%），给予估值溢价，给予22 年40x PE，目标价85.60 元（前次89.06 元），维持“买入”。

    　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。