休闲卤味千亿规模，行业集中度有望快速提升

    休闲卤味食品行业CR4 约为20%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。随着人们对食品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。

    独特高效的加盟商管理体系让加盟商赚钱加速开店1）绝味负责生产配送，加盟商专注运营；2）盈利空间高的单店模型，回收期1.5 年内；3）地区统一零售价，保护加盟商利益；4）设计实施加盟商委员会体系，构建命运共同体

    超高性价比+全国化标准供应链支持加盟模式稳定1）绝味食品作为休闲卤味行业内龙头，市占率业内第一，由于采购数量较多、行业地位稳定等原因，相较于业内其他公司会存在一定的原材料成本的价格优势。产品单价方面，绝味鸭脖售价要比同业低30%左右。2）公司前瞻性的在全国布局建设了21 个工厂，搭配高效物流服务帮助公司实现了“当日订单，当日生产，当日配送，24 小时内开始售卖”的生产模式。

    门店布局预计超3.8 万家，餐桌卤味布局成效显著根据门店渗透率测算，绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在12%左右，最高可达20%以上。若绝味食品未来可以保持行业龙头地位，那么预计其渗透率可以达到25%及以上。我们预计在全国范围内，绝味食品未来开店数量约为25234 家，开店总数共计38370 家门店。

    投资建议：

    由于2021 年国家经济大环境已经逐渐摆脱疫情影响，线下消费逐步恢复，同时结合公司门店拓展、产品提价以及结构变化策略，预计公司2021-2023年盈利在10.54 亿/13.03 亿/15.80 亿元， 增速分别为50.27%/23.67%/21.19%。根据可比公司，给予公司 2021 年50 倍PE 估值，对应市值 527 亿，目标价85.8 元，给予买入评级。

    风险提示：开店速度不及预期；食品安全风险；电商品牌替代；公司经营风险；门店扩张数量测算具有主观性，仅供参考财务数据和估值 2019 2020 2021